>> 東方證券-克明面業(yè)（002661）產(chǎn)能快速擴張中，掛面龍頭醞釀新增長-160614
| 上傳日期： |
2016/6/16 |
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來源： |
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作者： |
肖嬋 |
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掛面符合中國飲食特色，營養(yǎng)果腹價格低。中國掛面市場目前在580 萬噸規(guī)模，CAGR03-14 年約為14.9%。據(jù)中國食品工業(yè)協(xié)會預(yù)測，按照年均5%的增速預(yù)計2025 年能提升至1000 萬噸以上。掛面市場終端銷售額14 年約440 億元，CAGR03-14 超過20%，目前掛面行業(yè)市場集中度水平較低， 2015年全渠道掛面CR10 近30%，而同屬于面制品的方便面CR10 達90%。掛面高端產(chǎn)品占比不到10%，中端占比20-40%。整體仍以低端掛面為主。掛面生產(chǎn)成本中75%為面粉，面粉價格持續(xù)走高壓縮盈利空間。我們認為未來產(chǎn)業(yè)方向偏向于集中度提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸向中高端升級。
公司增長亮眼，長期關(guān)注產(chǎn)能放量。公司在掛面行業(yè)中商超銷售額市占率第一。2015 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入18.92 億元，同比增長23.88%。凈利潤1.08億元，同比增長64.41%。在12 億元定增項目達產(chǎn)后，公司掛面產(chǎn)能將達到59.04 萬噸，有效解決產(chǎn)能瓶頸。自有產(chǎn)能將逐漸取代OEM 代工。而面粉新建產(chǎn)能能提升與掛面的協(xié)同效應(yīng)將增強成本議價權(quán)。隨鮮濕面、華夏一面放量。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將逐漸向年輕化、高端化轉(zhuǎn)移。目前公司區(qū)域上著重于精耕華東，遠期戰(zhàn)略拓展北方市場。
競爭對手威脅不大，公司具備領(lǐng)先優(yōu)勢。流通渠道金沙河不具備進一步降價空間，商超渠道金龍魚不將掛面作為核心主業(yè)資源投入有限，公司競爭對手威脅不大。隨產(chǎn)能放量及渠道下沉，公司市占率仍將提升。公司股權(quán)激勵綁定高管與上市公司利益，現(xiàn)金充沛外延擴張訴求高，未來鮮濕面、華夏一面等高毛利新產(chǎn)品將驅(qū)動增長。
財務(wù)預(yù)測與投資建議
我們預(yù)測公司2016-2018 年每股收益分別為0.38、0.45、0.53 元，我們選取市值相近的糧油米面及肉類公司作可比公司估值，包括金健米業(yè)、三全食品、得利斯、雙塔食品、桃李面包、西王食品，給予公司2016 年48 市盈率，對應(yīng)目標(biāo)價為18.24 元。首次給予買入評級。
風(fēng)險提示:需求增長不達預(yù)期風(fēng)險：食品安全風(fēng)險
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