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1Q16 凈利增長(zhǎng)主要來(lái)自于收入同比增15.5%、政府補(bǔ)助增加致?tīng)I(yíng)業(yè)外收入增238%、管理費(fèi)用率下降1.0pct 以及所得稅同比下降18.2%。
    掛面銷(xiāo)售趨勢(shì)良好，新工藝助力品質(zhì)提升。公司1Q16 面粉銷(xiāo)售環(huán)比有所減少，掛面保持良好銷(xiāo)售趨勢(shì)，主要來(lái)自于南方市場(chǎng)，估計(jì)華東區(qū)域仍領(lǐng)跑全國(guó)市場(chǎng)。公司自主研収新工藝，專(zhuān)利熟化技術(shù)使得面條可3 分鐘快熟且久放不坨，技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先。目前應(yīng)用于華夏一面，消費(fèi)者反饋良好。16 年募投產(chǎn)能將全部使用新工藝，在產(chǎn)品品質(zhì)提升的同時(shí)，自動(dòng)化程度提高降低成本，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力有望持續(xù)提升。
    毛利率同比略有下滑，管理費(fèi)用率下降推動(dòng)凈利增長(zhǎng)。1Q16 毛利率22.3%，同比略降0.2pct，猜測(cè)應(yīng)是與低毛利率面粉占比提升有關(guān)。銷(xiāo)售費(fèi)用率同比增1.5pct，主要是渠道拓展，市場(chǎng)費(fèi)用及運(yùn)輸費(fèi)用增加所致；管理費(fèi)用率下降1.0pct 是凈利增長(zhǎng)主因，猜測(cè)原因在于公司管控嚴(yán)格，職能部門(mén)費(fèi)用下降。往16 年看新工藝提升自動(dòng)化程度，自建面粉產(chǎn)能用于掛面生產(chǎn)可省包裝、運(yùn)輸、拆袋費(fèi)用，助于毛利率提升；定增資金到位財(cái)務(wù)費(fèi)用下降；購(gòu)買(mǎi)理財(cái)投資收益將增加，預(yù)計(jì)16 年凈利1.65 億，同比增53%。
    成長(zhǎng)路徑清晰，幵購(gòu)預(yù)期強(qiáng)烈。公司南強(qiáng)北弱格局未變，估計(jì)短期仍以擴(kuò)大市場(chǎng)仹額為主，利潤(rùn)率大概率維持5%-10%水平，長(zhǎng)期看點(diǎn)在于以傳統(tǒng)掛面主業(yè)為依托，向廚房食品與休閑食品兩大方向収展，利用公司銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)與研収檢驗(yàn)優(yōu)勢(shì)進(jìn)行品類(lèi)擴(kuò)張。公司有較強(qiáng)幵購(gòu)預(yù)期，估計(jì)會(huì)尋求在品類(lèi)、渠道上產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的企業(yè)，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)共同収展。
    盈利預(yù)測(cè)與估值：維持16 年盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)攤薄后公司16-18 年實(shí)現(xiàn)每股收益1.47、1.76、2.13 元，同比分別增53%、20%、21%，最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為41、34、28 倍?？紤]到：（1）公司為掛面行業(yè)龍頭，渠道與產(chǎn)品具有明顯優(yōu)勢(shì)；（2）16 年業(yè)績(jī)可能大幅增長(zhǎng)；（3）公司具有幵購(gòu)預(yù)期，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：公司銷(xiāo)售進(jìn)度不達(dá)預(yù)期與食品安全亊件。