>> 財富證券-克明面業(yè)(002661)搶市場+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升雙管齊下,長期增長無憂-160419
| 上傳日期： |
2016/4/22 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
劉雪晴 |
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掛面行業(yè)近幾年處于激烈的價格戰(zhàn)中，不少小規(guī)模企業(yè)退出市場，行業(yè)整體近2/3產(chǎn)能停產(chǎn)，湖南地區(qū)萬噸以下掛面企業(yè)淘汰近50%。隨著行業(yè)前十大企業(yè)或虧損或微利，行業(yè)內(nèi)殘酷價格戰(zhàn)的可持續(xù)性變?nèi)?，行業(yè)競爭環(huán)境或迎來變局。
搶市場+高端產(chǎn)品穩(wěn)定毛利率，雙管齊下保增長。公司對原材料的掌控能力，以及技術(shù)和規(guī)模上的優(yōu)勢使其在激烈的市場競爭中成為佼佼者。未來公司一方面將繼續(xù)犧牲部分產(chǎn)品的毛利率搶占市場，一方面做高端產(chǎn)品提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，雙管齊下保證銷售快速增長，同時保持20%以上的毛利率。
華東市場增長迅速，市場促銷致使毛利率下降。公司重點打造的華東市場收入由14年的4.28億元提升至15年的6.02億元，增幅超過40%。一方面是基數(shù)不大是一個原因，更重要的是公司著力在該區(qū)域進(jìn)行渠道滲透，由一二線城市下沉到三四線以及地級市。該區(qū)域公司開發(fā)了200-300家高質(zhì)量客戶。華東地區(qū)毛利率由15年半年報的22.13%下降至年報的18.83%，主要是公司在開發(fā)市場的過程中進(jìn)行了大量的折扣以及試吃活動，今年公司在繼續(xù)開發(fā)市場的同時也會維持穩(wěn)定的毛利率。
華北市場尚未重點發(fā)力。華北市場也是基數(shù)較小的市場，但由于南北地區(qū)在面條口感上的喜好差異，以及目前公司的資源和精力有限，沒有大力開發(fā)華北市場，因此華北區(qū)域的增速不高。但公司已經(jīng)著手開發(fā)適合北方消費(fèi)習(xí)慣的產(chǎn)品。
新增產(chǎn)能不愁消化。公司年初完成了非公開定向增發(fā)，募集資金主要用于產(chǎn)能的擴(kuò)張，項目建成后公司自有掛面生產(chǎn)能力將增加至年產(chǎn)59.04萬噸，在原來的基礎(chǔ)上增長超過一倍。公司認(rèn)為根據(jù)目前的發(fā)展趨勢，新增產(chǎn)能將在建成后兩年內(nèi)全部消化完畢，甚至還需要整合其他企業(yè)來補(bǔ)充未來的產(chǎn)能。募投項目還包括延津年產(chǎn)20萬噸小麥粉生產(chǎn)線，該項目不但能滿足公司對高品質(zhì)面粉的要求，還能配套公司在該地區(qū)掛面生產(chǎn)自動化，節(jié)約人工和包裝費(fèi)用，提升未來效益。
盈利預(yù)測與投資評級。我們預(yù)計公司16-18 年收入分別為22.51億、26.56億和33.21億，歸屬母公司股東凈利潤分別為1.3億元、1.61億元和1.95億元；EPS 分別為1.16、1.43和1.74元。目前股價對應(yīng)的PE分別為50倍、41倍和34倍。公司目前估值不低，但我們肯定公司專注于掛面主業(yè)，穩(wěn)打穩(wěn)扎的精神。公司在繼續(xù)做大市場份額的戰(zhàn)略，隨著高端產(chǎn)品的持續(xù)投放，利潤復(fù)蘇在提速，未來仍存在外延式并購的預(yù)期。因此我們維持對公司"謹(jǐn)慎推薦"評級，建議持續(xù)關(guān)注等待估值回落。
主要風(fēng)險提示：食品安全風(fēng)險；產(chǎn)能投放不大預(yù)期風(fēng)險。
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