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分區(qū)域來(lái)看，華東地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入2.99 億元，同比增長(zhǎng)24.40%，略超公司大本營(yíng)華中地區(qū)，成為收入占比最高的區(qū)域；華中地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入2.98 億元，同比增長(zhǎng)13.79%；華南和西南地區(qū)的收入增速分別達(dá)到21.30%和11.31%。采用渠道精耕策略、整合營(yíng)銷資源+產(chǎn)能的逐步投放是驅(qū)動(dòng)公司收入增長(zhǎng)略超預(yù)期的核心驅(qū)動(dòng)因素。而公司二季度利潤(rùn)端的表現(xiàn)略低于我們之前的預(yù)期，二季度的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.62%，相較于一季度出現(xiàn)明顯的下滑，扣非之后的凈利潤(rùn)同比下滑近13%，主要由于公司加大市場(chǎng)費(fèi)用投放所致。
    毛利率小幅下滑，銷售費(fèi)用率提高明顯：16 年上半年公司的銷售毛利率為21.27%，同比下滑1.49%，其中16Q2 的毛利率為20.30%，同比下滑2.69%，主要是公司搶占市場(chǎng)，加強(qiáng)戰(zhàn)略布局，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)所致。毛利率較低的如意面收入同比增長(zhǎng)20.87%，大幅快于強(qiáng)力面和高筋面等毛利率品種。16 年上半年公司的整體期間費(fèi)用率為14.56%，同比基本持平，但是銷售費(fèi)用率達(dá)到9.78%，同比提高了1.45 個(gè)百分點(diǎn)，主要由于運(yùn)輸費(fèi)用增加以及加大產(chǎn)品的營(yíng)銷力度；管理費(fèi)用率為4.68%，同比下滑1.24%，公司去年執(zhí)行的技改以及組織效率提升效果較為明顯。公司的現(xiàn)金流情況良好，受益于加大應(yīng)收賬款的回款力度，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~同比大幅增長(zhǎng)67.08%。
    產(chǎn)能投放穩(wěn)步推進(jìn)，期待行業(yè)整合破局：2015 年公司的產(chǎn)品銷量超過(guò)38 萬(wàn)噸（包含少量的面粉銷量），掛面產(chǎn)能只有21.54 萬(wàn)噸，需要大量代工產(chǎn)能才能滿足產(chǎn)能缺口。截至16 年上半年“遂平7.5 萬(wàn)噸掛面生產(chǎn)線項(xiàng)目”“延津10 萬(wàn)噸營(yíng)養(yǎng)掛面生產(chǎn)線項(xiàng)目”“武漢年產(chǎn)10 萬(wàn)噸生產(chǎn)線項(xiàng)目（一期）”均已完工投產(chǎn)，產(chǎn)能投放穩(wěn)步推進(jìn)，為公司的收入增長(zhǎng)奠定良好的基礎(chǔ)。同時(shí)掛面行業(yè)集中度水平較低，同質(zhì)化粗放式競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重，公司加大市場(chǎng)投放的戰(zhàn)略可能會(huì)使利潤(rùn)增速短期受損，但符合公司成為掛面行業(yè)龍頭的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，隨著12 億定增項(xiàng)目的落地，2.3 億元的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)及品牌建設(shè)費(fèi)用將為公司提高市場(chǎng)份額提高強(qiáng)有力的資金支持。
    同時(shí)在相對(duì)薄弱的北方市場(chǎng)流通領(lǐng)域，加大行業(yè)整合力度有望成為公司擴(kuò)大市場(chǎng)份額的又一路徑。若能擴(kuò)大行業(yè)龍頭地位，公司產(chǎn)品的提價(jià)空間將被打開(kāi)，公司的凈利潤(rùn)率有望回到7%-8%的區(qū)間。
    投資建議：16 年目標(biāo)價(jià)20 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。16 年定增的完成將有助于克明完成從量變到質(zhì)變的重大突破，一方面新建產(chǎn)能將徹底解決公司的產(chǎn)能瓶頸，另一方面行業(yè)集中度提升+產(chǎn)品升級(jí)持續(xù)進(jìn)行，公司的凈利潤(rùn)率仍有很大的上升空間。我們預(yù)計(jì)2016-18 年EPS 為0.38/0.47/0.56 元，小幅下調(diào)16 年目標(biāo)價(jià)至20 元，對(duì)應(yīng)17 年40xPE，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問(wèn)題；掛面行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；市場(chǎng)開(kāi)拓不達(dá)預(yù)期。