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    經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)第三季度實(shí)現(xiàn)收入13.11 億，YOY-57%，環(huán)比持平，業(yè)務(wù)下滑態(tài)勢(shì)止步，三季度傭金率4.29%%，環(huán)比下降6.5%，市占率4.78%，行業(yè)排名前列，緊挨中小客戶的同時(shí)，利用差異化財(cái)富管理服務(wù)吸引高凈值客戶；資管業(yè)務(wù)繼續(xù)發(fā)力，資管規(guī)模再攀高峰，收入10.35 億，YOY+14.4%，環(huán)比持平，表現(xiàn)搶眼在于公司致力于提升其主動(dòng)管理比例，增厚資管收入；投行業(yè)務(wù)嚴(yán)監(jiān)管背景下仍全面開花，IPO 項(xiàng)目、債券承銷、定增皆表現(xiàn)突出，共促三季度投行業(yè)務(wù)收入6.9 億元，同比將近翻倍，環(huán)比下降8.7%；自營業(yè)務(wù)受困于市場(chǎng)因素，收入16.59 億，YOY+2%，MOM-15%，同比上升主因去年三季度股災(zāi)導(dǎo)致低基數(shù)。信用業(yè)務(wù)持續(xù)改善，三季度利息凈收入1.76 億，環(huán)比大漲55%，超越上半年利息總和，疊加同比下滑速度也在進(jìn)一步縮窄，釋放積極信號(hào)。
    Fin-Tech 助力財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，線上線下齊發(fā)力。公司率先開啟智能投顧先河，“貝塔?！庇? 月正式上線，基于金融工程理論及大數(shù)據(jù)分析，根據(jù)客戶的不同目標(biāo)及風(fēng)險(xiǎn)承受能力給出不同的投資建議，助力財(cái)富管理轉(zhuǎn)型。公司不斷優(yōu)化易淘金電商平臺(tái)用戶體驗(yàn)和豐富產(chǎn)品數(shù)量。線下逐步推進(jìn)網(wǎng)點(diǎn)朝業(yè)務(wù)承接點(diǎn)方向轉(zhuǎn)變，未來線上線下齊發(fā)力，財(cái)富管理業(yè)務(wù)空間巨大。
    股權(quán)結(jié)構(gòu)具有明顯優(yōu)勢(shì)，估值偏低。公司是大券商中唯一非國有控股券商，沒有控股股東，分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)確保公司機(jī)制卓越，管理層銳意進(jìn)取。15 年公司抓住絕佳時(shí)機(jī)聯(lián)交所上市，進(jìn)一步優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。作為深港兩市優(yōu)質(zhì)金融藍(lán)籌，公司A/H 股P/B 估值分別為1.77/1.52 倍，溢價(jià)16%，上證綜指/恒生指數(shù)P/B 估值分別為1.57/1.1 倍，溢價(jià)43%，公司A 股相對(duì)明顯折價(jià)。
    維持公司強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。結(jié)合市場(chǎng)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，看好公司未來前景：（1）基本面夯實(shí)、業(yè)績穩(wěn)居行業(yè)前三；（2）股權(quán)結(jié)構(gòu)分散、股息率較高、估值偏低，有潛在被舉牌條件；（3）Fintech 正助力公司財(cái)富管理轉(zhuǎn)型；（4）深港通券商股最優(yōu)選標(biāo)的。給予目標(biāo)價(jià)22.9 元，空間34%，對(duì)應(yīng)公司2 倍16 年P(guān)B估值。預(yù)計(jì)2016-17 年EPS 為1.26 元和1.39 元。