>> 華泰證券-華帝股份(002035)Q3業(yè)績大增118%，經(jīng)營改善持續(xù)確認(rèn)-161025
| 上傳日期： |
2016/10/25 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張立聰 |
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非公開募投項目不僅有望升級公司渠道與制造能力，也將進(jìn)一步穩(wěn)定治理結(jié)構(gòu)。
Q3 凈利潤同比大幅增長118%
華帝股份2016 年1-9 月實現(xiàn)營業(yè)收入31.2 億元，YoY18.4%；實現(xiàn)凈利潤2.0 億元，YoY51.7%；實現(xiàn)EPS0.56 元。公司Q3 單季度實現(xiàn)營業(yè)收入10.4 億元，YoY20.0%；實現(xiàn)凈利潤4672 萬元，YoY118.0%。凈利潤增速環(huán)比繼續(xù)向上，業(yè)績逐季改善趨勢持續(xù)得到確認(rèn)。我們認(rèn)為，公司Q3 業(yè)績大幅增長一方面源于2015 年同期較低的盈利基數(shù)（2015Q3 實現(xiàn)凈利潤2143 萬元，YoY-73.4%），另一方面也源于地產(chǎn)銷售的持續(xù)回暖以及公司產(chǎn)品高端智能化轉(zhuǎn)型帶動毛利率提升。公司預(yù)計2016 年全年的凈利潤變動幅度為40%-60%，對應(yīng)凈利潤區(qū)間2.9 億元-3.3 億元。
Q3 凈利率同比增加2.0pct，全年盈利能力仍有提升空間
受原材料價格低位運行、產(chǎn)品單價提升以及電商渠道銷售占比增加影響，華帝股份Q3 實現(xiàn)整體毛利率40.1%，較2015 年同期明顯增加3.4pct。期間費用方面，受終端門店升級改造以及銷售費用計提政策變更影響，公司Q3 銷售費用率同比增加1.6pct。公司簡化內(nèi)部決策流程，加強(qiáng)關(guān)鍵崗位控制，Q3 管理費用率同比略降0.1pct。在上述綜合影響下，公司Q3 單季度實現(xiàn)凈利率4.8%，較2015 年同期增加2.0pct。我們認(rèn)為，在毛利率改善、銷售規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)以及線上渠道紅利逐步釋放的驅(qū)動下，公司全年盈利能力仍有進(jìn)一步提升的空間。
募投項目推動公司發(fā)展升級，治理結(jié)構(gòu)進(jìn)一步穩(wěn)定
報告期內(nèi)，公司發(fā)布了非公開發(fā)行股票預(yù)案，擬非公開發(fā)行不超過2609 萬股，募集資金不超過5.5 億元。募集資金將投資于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、生產(chǎn)線技術(shù)升級改造及洗碗機(jī)產(chǎn)品生產(chǎn)建設(shè)項目。募投項目的實施將提升公司的渠道和制造能力，并加速向洗碗機(jī)等新產(chǎn)品領(lǐng)域發(fā)展的步伐。值得注意的是，此次定增的發(fā)行對象包括潘葉江先生以及由核心經(jīng)銷商控股的珠海華創(chuàng)投。定增完成后，潘氏家族持股比例的進(jìn)一步提升有利于公司決策效率的持續(xù)優(yōu)化，公司與經(jīng)銷商的利益綁定也進(jìn)一步得以加強(qiáng)。
業(yè)績改善趨勢持續(xù)確認(rèn)，維持“買入”評級
華帝股份發(fā)力高端智能新品帶來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，內(nèi)部治理問題解決后經(jīng)營效率有望顯著提升。定增項目不僅完成了公司利益的深度綁定，也將實現(xiàn)公司渠道和制造能力的全面升級。預(yù)計公司2016-2018 年EPS 為0.84/1.06/1.32 元。參考可比公司估值，給予2017 年28-30 倍PE，對應(yīng)合理價格區(qū)間29.68-31.80 元。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：高端智能新品拓展速度緩慢，增發(fā)募投項目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期。
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