>> 國金證券-艾迪西（002468）其它運輸行業(yè)：申通借殼獲證監(jiān)會通過，股價壓制因素消除-161025
| 上傳日期： |
2016/10/25 |
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買入 |
作者： |
蘇寶亮 |
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經(jīng)營分析
申通重組方案順利過會，股價壓制因素消除：公司于2015 年12 月2 日首次公告借殼預(yù)案，是民營快遞企業(yè)中第一家。2016 年5 月24 日收到證監(jiān)會受理通知書，6 月29 日收到證監(jiān)會一次反饋通知書，7 月19 日公告反饋意見回復(fù)，10 月24 日獲證監(jiān)會審核通過。申通重組方案歷經(jīng)10 個月如期順利過會，將解除市場前期對于其是否能順利過會的擔(dān)憂，股價壓制因素消除。
短期多重因素催化快遞板塊，長期快遞行業(yè)將產(chǎn)生巨頭：短期來看，雙十一及圣誕節(jié)電商購物高峰的到來，將刺激快遞業(yè)務(wù)量激增，提振整體快遞板塊。我們保守估計今年雙十一當(dāng)天天貓?zhí)詫毥灰最~突破1200 億元，同增40%；雙十一期間快遞業(yè)務(wù)量大概率突破10 億件，11 月快遞業(yè)務(wù)量達到40億件，同比增加60%，將創(chuàng)造快遞史上單月業(yè)務(wù)量最高的記錄。長期來看，快遞行業(yè)擁有標(biāo)準化及海量產(chǎn)品的特點，行業(yè)性質(zhì)決定其將催生大市值巨頭。申通快遞作為電商快遞第一梯隊，短期有望受益于電商購物高峰帶來的業(yè)務(wù)量激增，長期來講具備巨大的改善空間。
加盟+直營模式打造規(guī)模優(yōu)勢，多管齊下塑造品牌效應(yīng)：申通作為國內(nèi)最早的民營快遞之一，其以加盟輕資產(chǎn)模式建立大規(guī)模終端網(wǎng)點，同時逐步將重要節(jié)點轉(zhuǎn)運中心及干線網(wǎng)絡(luò)收歸直營以保障管理效率及服務(wù)質(zhì)量；公司把握行業(yè)發(fā)展趨勢，“向下、向西、向外”延伸網(wǎng)絡(luò)；逐步推出時效性產(chǎn)品以優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，構(gòu)建品牌優(yōu)勢；未來也將借助干線網(wǎng)絡(luò)和分揀中心迭代高附加值的快遞物流產(chǎn)品，逐步提升凈利潤水平；探索電商產(chǎn)業(yè)鏈，欲實現(xiàn)“產(chǎn)、供、銷、運”一體化；規(guī)模效應(yīng)及快遞智能化提升公司未來盈利能力。
2016 中國快遞上市元年，10 月迎來重要節(jié)點：2016 年“三通一達”及順豐紛紛踏足資本市場，而10 月份共同迎來關(guān)鍵節(jié)點。10 月11 日，順豐借殼獲證監(jiān)會有條件通過；10 月17 日，中通速遞正式開啟全球路演，預(yù)計10月末在紐交所敲鐘上市；10 月20 日，圓通速遞在上交所敲鐘開市，完成上市進程；10 月24 日，申通快遞借殼獲證監(jiān)會有條件通過?？爝f企業(yè)借助資本市場進行轉(zhuǎn)型升級，我們認為快遞行業(yè)競爭格局將發(fā)生改變，未來快遞企
業(yè)網(wǎng)絡(luò)的廣度和深度、信息化水平及供應(yīng)鏈管理能力將是競爭的核心要素。
投資建議
我們保守預(yù)計2016-18 年公司EPS 為0.77/0.97/1.17 元/股。（為方便對比，2016 年預(yù)測采用申通全年數(shù)據(jù)）目前圓通速遞市值約990 億，新海股份（韻達）市值約600 億，艾迪西（申通）市值約600 億，2016 年承諾利潤分別為11、11.3 及11.7 億元，對應(yīng)2016 年承諾利潤的PE 分別為90 倍、53 倍、51 倍。艾迪西現(xiàn)估值偏低，具有比價優(yōu)勢，過會后股價壓制因素消除，有望迎來估值明顯修復(fù)。預(yù)計目前公司市值針對實際利潤PE 估值約為35 倍，仍有30%左右的上漲空間。給予“買入”評級。
風(fēng)險
快遞行業(yè)整體增速放緩，快遞行業(yè)競爭激烈，公司高凈利率無法維持
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