>> 國(guó)金證券-艾迪西(002468)輕資產(chǎn)模式打造規(guī)模優(yōu)勢(shì),多管齊下塑造品牌效應(yīng)-160726
| 上傳日期： |
2016/7/27 |
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買(mǎi)入 |
作者： |
蘇寶亮 |
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隨著行業(yè)快遞量持續(xù)處于高速上升通道，公司輕資產(chǎn)加盟模式及已形成的大規(guī)模的終端網(wǎng)點(diǎn)布局將有能力持續(xù)吸收新增業(yè)務(wù)量并優(yōu)先從中受益。同時(shí)公司為保證服務(wù)時(shí)效性及安全性，擬在重要節(jié)點(diǎn)城市建設(shè)直營(yíng)轉(zhuǎn)運(yùn)中心，同時(shí)實(shí)現(xiàn)干線網(wǎng)絡(luò)的直營(yíng)化轉(zhuǎn)變，以完成對(duì)重要節(jié)點(diǎn)及干線運(yùn)輸?shù)慕y(tǒng)一運(yùn)營(yíng)及管理，便于在未來(lái)打造標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)，提升公司整體競(jìng)爭(zhēng)力。此次重組募集資金將有約14 億用于中轉(zhuǎn)倉(cāng)儲(chǔ)一體化項(xiàng)目，5 億用于運(yùn)輸車(chē)輛購(gòu)置項(xiàng)目。
把握行業(yè)發(fā)展脈搏，“向下、向西、向外”延伸：從上半年快遞行業(yè)區(qū)域發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，中西部地區(qū)近期開(kāi)始加密快遞網(wǎng)絡(luò)，即將成為快遞企業(yè)下一個(gè)必爭(zhēng)之地，快遞量的同比增速也正逐步逼近及超越東部地區(qū)。2016 上半年?yáng)|部地區(qū)快遞業(yè)務(wù)量同比增速達(dá)到56%，中西部地區(qū)同比增速分別達(dá)到了64%及57%。整體來(lái)看快遞業(yè)現(xiàn)呈現(xiàn)下沉東部，向中西部延伸的局面。同時(shí)跨境電商的高速增長(zhǎng)也帶動(dòng)著國(guó)際快遞業(yè)務(wù)的高發(fā)展，上半年國(guó)際快遞業(yè)務(wù)量同比增速達(dá)到50%。公司抓住行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，致力于“向下、向西、向外”逐步拓展延伸網(wǎng)絡(luò)。公司7 月1 日官網(wǎng)發(fā)布公告，近期申通快遞新增鄉(xiāng)鎮(zhèn)服務(wù)點(diǎn)約5000 余家，至2016 年公司鄉(xiāng)鎮(zhèn)網(wǎng)點(diǎn)已達(dá)12000 余家。同時(shí)截至2016 年3 月，公司已建成1600 余家鄉(xiāng)村服務(wù)站。申通現(xiàn)國(guó)際業(yè)務(wù)也已經(jīng)覆蓋香港、臺(tái)灣、日本、歐洲等全球60 多個(gè)國(guó)家及地區(qū)。同時(shí)也在不斷挖掘海外優(yōu)質(zhì)合作伙伴，2016 年6 月與波蘭郵政簽署戰(zhàn)略協(xié)議擬打通東歐跨境電商通道。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，打造品牌優(yōu)勢(shì)：2016 年申通加大產(chǎn)品更新優(yōu)化力度以滿(mǎn)足日益多元化的客戶(hù)需求。2016 年5 月份聯(lián)合菜鳥(niǎo)網(wǎng)絡(luò)推出“橙諾達(dá)”產(chǎn)品，主要覆蓋北上廣等主要城市間的212 條線路，承諾當(dāng)日攬收完成后在次日24 時(shí)前送達(dá)。6 月1 日，申通在上海市區(qū)內(nèi)正式推出“同城次日達(dá)”服務(wù)產(chǎn)品，承諾在次日22 時(shí)前送達(dá)。現(xiàn)快遞業(yè)競(jìng)爭(zhēng)正逐步從價(jià)格戰(zhàn)向物流戰(zhàn)過(guò)渡，隨著近10 年快遞單價(jià)的逐步下滑，消費(fèi)者對(duì)快遞服務(wù)的訴求也逐步從價(jià)格轉(zhuǎn)向服務(wù)質(zhì)量及時(shí)效性問(wèn)題，所以增強(qiáng)快遞產(chǎn)品時(shí)效性及服務(wù)質(zhì)量是取得未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵。申通接連推出時(shí)效性產(chǎn)品，提供差異化服務(wù)，可以在現(xiàn)階段提升品牌認(rèn)知度，打造品牌優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也有助于未來(lái)在高端商務(wù)件及精品件上有所增長(zhǎng)。
探索電商產(chǎn)業(yè)延伸，實(shí)現(xiàn)“產(chǎn)、供、銷(xiāo)、運(yùn)”一體化：在快遞行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的環(huán)境下，公司也積極探索向產(chǎn)業(yè)鏈上游的電商行業(yè)進(jìn)行延伸，以延長(zhǎng)收益鏈條，同時(shí)保障終端快遞量增長(zhǎng)的可持續(xù)性。5 月申通與自貿(mào)購(gòu)APP 正式成為合作伙伴，7 月與貝貝網(wǎng)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議。與各大O2O 平臺(tái)加強(qiáng)合作不僅僅是電商平臺(tái)優(yōu)化售后服務(wù)的戰(zhàn)略部署，也是快遞公司維持業(yè)務(wù)增量，提升品牌認(rèn)知的重要手段。除了加強(qiáng)與電商平臺(tái)的合作外，公司于今年5 月份在成都推出O2O 銷(xiāo)售平臺(tái)，提供統(tǒng)一采購(gòu)、統(tǒng)一質(zhì)檢，結(jié)合線下超市及線上電商平臺(tái)，打造門(mén)店快遞二合一模式，最終打造“產(chǎn)、供、銷(xiāo)、運(yùn)”一體化電商平臺(tái)。通過(guò)該模式公司不僅可以向上游產(chǎn)業(yè)延伸，將業(yè)務(wù)滲透至產(chǎn)品生產(chǎn)及銷(xiāo)售環(huán)節(jié)，同時(shí)也為當(dāng)?shù)厣晖爝f加盟商提供快遞業(yè)務(wù)增量，雙管齊下提升盈利能力。
規(guī)模效應(yīng)及快遞智能化促毛利率提升：2016 年前5 個(gè)月申通實(shí)現(xiàn)快遞業(yè)務(wù)量為11.79 億件，市場(chǎng)占有率維持在11-12%之間，預(yù)計(jì)全年快遞業(yè)務(wù)量同比增長(zhǎng)約35%，達(dá)到35 億件。同時(shí)一季度整體毛利率達(dá)到21.15%，較15年毛利率16.9%有較大幅度的提升。毛利率上升的主要原因是（1）快遞業(yè)務(wù)量的上升，使得運(yùn)輸空載率及單位固定成本下降。（2）公司電子面單使用占比正快速提升，大程度上降低面單成本。隨著快遞業(yè)務(wù)量的逐年提升，公司盈利能力也將得到改善。
投資建議
申通作為國(guó)內(nèi)最早的民營(yíng)快遞之一，其以加盟輕資產(chǎn)模式及重要節(jié)點(diǎn)直營(yíng)模式建立大規(guī)模終端網(wǎng)點(diǎn)；公司把握行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，“向下、向西、向外”延伸網(wǎng)絡(luò)；逐步推出時(shí)效性產(chǎn)品以?xún)?yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，構(gòu)建品牌優(yōu)勢(shì)；探索電商產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)“產(chǎn)、供、銷(xiāo)、運(yùn)”一體化；規(guī)模效應(yīng)及快遞智能化提升公司未來(lái)盈利能力。如交易方案順利實(shí)施，預(yù)測(cè)2016-18 年EPS 分別為0.77、0.97、1.17 元/股?，F(xiàn)股價(jià)對(duì)應(yīng)市值為457 億元，PEG 為0.7 倍，對(duì)標(biāo)圓通PEG 為1 倍，估值偏低，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
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