>> 中信證券-艾迪西（002468）2015年年報點評-借殼有望上半年完成，資本助力競爭占優(yōu)-160302
| 上傳日期： |
2016/3/2 |
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作者： |
劉正 |
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考慮原有業(yè)務(wù)盈利水平較弱且難有起色，公司擬置出全部資產(chǎn)負(fù)債，注入高景氣快遞資產(chǎn)申通快遞，目前重組事項正穩(wěn)步推進(jìn)中。
申通預(yù)計上半年有望完成借殼，國際業(yè)務(wù)拓展可期。申通快遞在2015 年年會上透露2016 年度發(fā)展戰(zhàn)略，明確首要目標(biāo)為證券化，借力金融資本加快轉(zhuǎn)型升級。目前借殼上市工作穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計2016 年上半年有望登陸A 股。國際化是公司另一重要戰(zhàn)略目標(biāo)，據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計2015 年跨境電商在出口數(shù)據(jù)下降7%之際仍逆勢強(qiáng)勁增長30%+，此背景下，公司計劃未來三年內(nèi)將國際業(yè)務(wù)拓展至全球26 個國家（地區(qū)），也望通過跨國并購開拓國際化經(jīng)營，分享國際快遞物流發(fā)展紅利。截至2015 年公司已在14個境外地區(qū)成立分部，在美國建立12 個運轉(zhuǎn)中心、100 多家分公司和多個加盟廳點。市場關(guān)注的直營化方面公司也在不斷推進(jìn)，計劃逐步實現(xiàn)對核心樞紐節(jié)點的轉(zhuǎn)運中心收歸直營（已完成武漢、鄭州轉(zhuǎn)運中心直營化）。
快遞量增速近50%顯示高景氣，細(xì)分服務(wù)領(lǐng)域仍有巨大潛力。在傳統(tǒng)貨運物流增速趨緩甚至下滑的背景下，2015 年國內(nèi)快遞量突破200 億件（同增48%），快遞業(yè)收入同增34%至2770 億元，作為交運物流細(xì)分子行業(yè)景氣度一枝獨秀。2016 年1 月，快遞量/收入在傳統(tǒng)春節(jié)淡季里同比仍大幅增長49%/38%，我們認(rèn)為主要受電商快遞推出的“春節(jié)不打烊”活動影響，電商“造節(jié)”對快遞業(yè)務(wù)推動顯著，同時也顯示了快遞在細(xì)分服務(wù)領(lǐng)域仍有較大提升潛力。目前EMS 和順豐在春節(jié)市場中占比超過90%，預(yù)計后續(xù)包括申通在內(nèi)的“四通一達(dá)”也將加入春節(jié)快遞市場競爭。隨著全國快遞網(wǎng)絡(luò)逐步完善，除電商網(wǎng)購?fù)?，未來個人寄件和物流小件化趨勢也望驅(qū)動快遞行業(yè)保持高速增長。
快遞企業(yè)上市“競跑”，資本助力行業(yè)洗牌。自2015 年年底申通擬借殼公司，在快遞資本角逐上先人一步后，圓通緊隨其后于2016 年初披露擬借殼大楊創(chuàng)世上市；近期包括順豐公告稱正接受上市輔導(dǎo)，百世、中通也相繼報出將赴美上市消息，快遞公司加速證券化站上輿論風(fēng)口。國內(nèi)突破200億的龐大快遞量基數(shù)考驗快遞企業(yè)承接能力和服務(wù)質(zhì)量，同時單件收入逐年下降和人力成本提升擠壓利潤空間，以往粗放式的價格競爭難以為繼，運輸能力、網(wǎng)絡(luò)控制力和信息化建設(shè)等核心競爭力將決定未來行業(yè)競爭格局，這其中獲取資本的能力將起到關(guān)鍵性作用。在這場快遞上市的“競跑”中，率先取得足夠資本支持的企業(yè)有望贏得競爭先機(jī)。
風(fēng)險提示?？爝f行業(yè)增速放緩、競爭加劇，預(yù)案審批風(fēng)險。
盈利預(yù)測及估值。若年內(nèi)借殼順利完成，預(yù)計申通快遞未來幾年業(yè)務(wù)量有望保持30%-35%左右的增速，維持2016/2017 年EPS 預(yù)測0.78/0.97 元，新增2018 年EPS 預(yù)測1.1 元，對應(yīng)PE 分為37/30/26X。近期受市場系統(tǒng)性風(fēng)險和股東減持影響公司股價承壓，但我們看好快遞行業(yè)高景氣、且公司凈利潤承諾支撐業(yè)績確定性，2017 年P(guān)E 接近一級市場估值水平，可逢低逐漸加大配置，維持“買入”評級。
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