>> 國泰君安-飛力達(dá)(300240)“轉(zhuǎn)型2017“之二-飛力達(dá)的風(fēng)投期權(quán)-161024
| 上傳日期： |
2016/10/25 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
鄭武，岳鑫 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點(diǎn)：
轉(zhuǎn)型方向提供上漲期權(quán)，首次覆蓋目標(biāo)價 15.20 元?？紤]公司主業(yè)增長遇到一定瓶頸，預(yù)測公司2016-18 年凈利潤分別為0.70/0.73/0.73 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.19/0.20/0.20 元。但考慮轉(zhuǎn)型方向估值彈性，參考小市值物流公司PE 和PB，給予目標(biāo)價15.20 元，首次覆蓋，評級“增持”。
倉儲物流行業(yè)屬性，催生轉(zhuǎn)型。飛力達(dá)2011 年上市時被看作成長價值股，2008-12 年利潤增長了200%。而五年后我們首次覆蓋之時，其2015 年凈利比三年前已下滑過半。我們認(rèn)為下滑并非管理不出色，而是由于IT 倉儲物流天然的不穩(wěn)定性，基建業(yè)務(wù)的生命周期，以及異地擴(kuò)張帶來的邊際回報率下滑?？陀^的環(huán)境，催生了轉(zhuǎn)型。
具有風(fēng)險投資基因的飛力達(dá)。大多數(shù)轉(zhuǎn)型失敗的原因，是跨界的戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)管理能力。董事長沈先生1979 年起先后就職昆山人行和昆山信托，創(chuàng)辦飛力達(dá)前領(lǐng)導(dǎo)昆山創(chuàng)投控股，金融背景甚至超過物流背景。2015 年公司曾籌劃重大資產(chǎn)重組，后終止。公司5 月公告三大股東計劃六個月內(nèi)集體同比例減持，也引起我們對公司的關(guān)注。
優(yōu)質(zhì)二線快遞企業(yè)的發(fā)展連續(xù)劇。市場普遍認(rèn)為三通一達(dá)上市，宣告電商快遞走向寡頭。而我們認(rèn)為電商快遞競爭只是棋至中盤，格局未穩(wěn)。個別優(yōu)質(zhì)二線快遞將獲產(chǎn)業(yè)資本支持，維持超越行業(yè)的增速。飛力達(dá)通過鼎越間接參與優(yōu)速快遞A 輪，優(yōu)速以2-100kg 大包裹的定位，抓住電商快遞向制造供應(yīng)鏈延伸的利基。未來能否參與再融資，將影響資本連續(xù)劇的展開。
風(fēng)險因素。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下滑風(fēng)險；新領(lǐng)域的投資判斷與掌控風(fēng)險。
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