>> 海通證券-冀東水泥(000401)季報點評：減虧卓有成效,新冀東盈利修復(fù)值得期待-161025
| 上傳日期： |
2016/10/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
邱友鋒，錢佳佳，馮晨陽 |
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點評：
水泥銷量增速不錯，價格提漲下收入增速環(huán)比繼續(xù)提升。銷量方面，2016 年以來京津冀區(qū)域水泥需求不錯，公司1-9 月銷量同比增長13%，大幅高于全國平均水平（同比增2.6%）。價格方面，公司5 月初開始與金隅開始協(xié)同提價，截止10 月中旬水泥均價已較4 月低點提漲約46 元/噸，1-9 月均價隨同比仍下降11%（主因區(qū)域無序競爭，1-4 月價格降幅較大），但環(huán)比提升顯著。公司3 季度收入增速環(huán)比2 季度提升5.9 個百分點。
嚴(yán)控生產(chǎn)成本，毛利率顯著提升。盡管近期煤炭價格漲幅較大，但公司1~9月煤炭平均成本仍低于去年；對各項耗損等管控嚴(yán)格、成本持續(xù)降低。1-9月公司水泥單位生產(chǎn)成本同比降約18%、降幅環(huán)比繼續(xù)擴大。公司1-9 月綜合毛利率約21.8%，同比提升7.3 個百分點，其中3 季度毛利率約32.9%，環(huán)比提升13.3 個百分點。
費用控制執(zhí)行力強，減虧成效顯著，經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅改善。公司繼續(xù)嚴(yán)控費用，1-9 月期間費用率約27.8%，同比降8.9 個百分點；1-9 月經(jīng)營性利潤同比減虧20 億元，其中第3 季度經(jīng)營性利潤環(huán)比增約6 億元，同比增利約9億元；1-9 月經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額約23.7 億元，同比增長173%。
新冀東是京津冀絕對龍頭，區(qū)域定價權(quán)有望進一步提升。公司與金隅重組進展順利，重組完成后的新冀東熟料產(chǎn)能超過1 億噸、其中約有5600 萬噸位于京津冀，新冀東在京津冀的熟料產(chǎn)能份額近60%、已能實現(xiàn)對區(qū)域的有效掌控，后續(xù)仍將探索通過收購、產(chǎn)能置換、交叉持股等方式進一步改善區(qū)域供給格局，新冀東水泥盈利向上修復(fù)值得期待。
維持“買入”評級。公司布局主要在華北、東北、西北，10 月中下旬開始將陸續(xù)進入淡季，年內(nèi)希望依靠采暖季錯峰限產(chǎn)、限制熟料外售等方式維持價格穩(wěn)定。展望2017 年，京津冀協(xié)同發(fā)展中產(chǎn)業(yè)、人口需要再分配，京津冀水泥需求仍有潛力；新冀東作為絕對龍頭，定價權(quán)高，盈利彈性釋放可期。預(yù)計公司2016-2018 年EPS 分別約0.03、0.75、1.07 元，目前股價對應(yīng)重組后新冀東PB 約1.30 倍，我們給予新冀東PB（每股凈資產(chǎn)約8.02 元） 1.50倍，目標(biāo)價12.03 元。
風(fēng)險提示。資產(chǎn)重組未獲通過；京津冀區(qū)域景氣回升低于預(yù)期；煤炭價格超預(yù)期上漲。
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