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    預(yù)告2016 年歸屬母公司凈利潤7878-11254 萬元（YoY-30%~+0%），四季度歸屬母公司凈利潤1156-4532 萬元（YoY-53%~+86%,QoQ-34%~+160%）。業(yè)績下滑主要原因：1）由于2014-2015年下游風(fēng)電搶裝高潮結(jié)束，主要產(chǎn)品環(huán)氧結(jié)構(gòu)膠收入下滑；2）環(huán)氧基體樹脂、丁基材料等產(chǎn)品放量不及預(yù)期。
    定增項目將打開公司未來成長空間。7 月27 日公司公告其定增項目獲證監(jiān)會核準通過。公司擬非公開發(fā)行不超過4844 萬股，資金總額不超過8.5 億元用于丁基材料項目、聚氨酯膠粘劑擴產(chǎn)項目及補充流動資金，發(fā)行價格為不低于17.55 元/股。公司擬投入4.55 億元建設(shè)丁基材料項目,建設(shè)期18 個月,建成后產(chǎn)能1 萬噸/年；擬投入1.45 億元建設(shè)聚氨酯膠粘劑擴產(chǎn)項目，建設(shè)期18 個月，建成后總產(chǎn)能為1 萬噸/年。
    丁基材料及無溶劑聚氨酯膠未來成長空間廣闊。公司丁基材料預(yù)計2017 年投產(chǎn)，產(chǎn)能將達到1 萬噸，主要用于光伏、風(fēng)電、汽車密封等領(lǐng)域，未來主要替代硅膠。丁基材料的濕氣透過率及綜合成本遠低于硅膠。公司從2009 年就開始研發(fā)丁基材料，可以使光伏組件使用壽命提升至40 年（光伏材料一般壽命20 年）。由于國外丁基材料進口價格比較高，公司大規(guī)模生產(chǎn)后還可以逐漸實現(xiàn)對國外丁基的進口替代。上半年，公司聚氨酯膠實現(xiàn)收入4652 萬元，同比增長88.72%，預(yù)計全年有望持續(xù)保持高速增長。聚氨酯膠相比于傳統(tǒng)的溶劑復(fù)膜膠具有明顯的成本和環(huán)保優(yōu)勢，隨著未來VOC 排放的嚴控和包裝的消費升級，替代空間廣闊。
    通過PI 泡沫材料切入軍用領(lǐng)域并已成功獲得第一筆訂單。公司PI 泡沫材料已實現(xiàn)工業(yè)化量產(chǎn)，我們測算每年新增艦艇需要3.2-4.8 萬m3PI 材料，對應(yīng)10-20 億元的市場空間，而返修市場的空間則更為巨大。公司關(guān)聯(lián)方2 億元收購大洋新材51%的股權(quán)，并于16 年1 月份通過大洋新材取得首筆600 多萬軍工訂單的突破，標志著公司正式切入軍用領(lǐng)域，預(yù)計17-18年將迎來訂單爆發(fā)期。
    盈利預(yù)測及投資評級：風(fēng)電搶裝高潮結(jié)束導(dǎo)致公司環(huán)氧膠收入大幅下滑，未來新產(chǎn)品將陸續(xù)放量，PI 材料有望收獲更多訂單，維持增持評級，下調(diào)盈利預(yù)測。預(yù)計2016-2018 年EPS為0.48、0.80、1.07 元（下調(diào)前為0.62、0.80、1.07 元），當(dāng)前股價對應(yīng)16-18 年P(guān)E 為53X、32X、24X。
    風(fēng)險提示：1）新產(chǎn)品開拓不達預(yù)期；2）PI 泡沫訂單不達預(yù)期；3）定增進度不及預(yù)期。