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前三季度公司營(yíng)業(yè)收入為21.55 億元，同比增長(zhǎng)40.34%，歸屬母公司凈利潤(rùn)為1.40 億元，同比增長(zhǎng)21.97%，處于此前預(yù)期10-30%區(qū)間中值偏上，對(duì)應(yīng)EPS 為0.28 元，符合預(yù)期。公司同時(shí)展望2016 年凈利潤(rùn)為1.68-1.96 億元，同比增長(zhǎng)20-40%。
    營(yíng)收和扣非業(yè)績(jī)延續(xù)高增長(zhǎng)。Q3 營(yíng)收7.42 億元，同比增長(zhǎng)40.28%，延續(xù)高增長(zhǎng)趨勢(shì)，主要源于Fineline 業(yè)務(wù)增長(zhǎng)和并表帶來(lái)營(yíng)收增長(zhǎng)7988 萬(wàn)，以及半導(dǎo)體業(yè)務(wù)增加10539 萬(wàn)元，毛利率環(huán)比略有降低1 個(gè)點(diǎn)，主要源于Fineline利潤(rùn)率相對(duì)低一些以及半導(dǎo)體IC 載板業(yè)務(wù)仍在爬坡虧損中；Q3 歸屬母公司凈利潤(rùn)為6999 萬(wàn)，同比增長(zhǎng)8.59%，增速有所降低主要因去年同期有4531萬(wàn)投資收益而今年只有3406 萬(wàn)，我們從扣非業(yè)績(jī)3037 萬(wàn)同比增長(zhǎng)103%可見(jiàn)公司盈利能力的提升。
    四季度主營(yíng)業(yè)績(jī)將進(jìn)一步提升，半導(dǎo)體和宜興業(yè)務(wù)將成公司發(fā)展主動(dòng)能。從全年展望20-40%區(qū)間來(lái)看，即使做到中值，公司Q4 凈利潤(rùn)將同比增長(zhǎng)66%，相對(duì)Q3 主營(yíng)業(yè)績(jī)和同比增速進(jìn)一步提升。我們了解到公司IC 測(cè)試板已經(jīng)實(shí)現(xiàn)不錯(cuò)盈利，且在海思有所突破，而IC 載板亦開(kāi)始導(dǎo)入華為指紋封裝供應(yīng)鏈，營(yíng)收和產(chǎn)能利用率將環(huán)比提升；此外，宜興公司Q3 扭虧，Q4 亦望小幅盈利；我們認(rèn)為公司全年業(yè)績(jī)應(yīng)做到中間偏上區(qū)間。展望明年，半導(dǎo)體和宜興業(yè)務(wù)將成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主動(dòng)能，尤其是其IC 載板和測(cè)試板業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)均有稀缺性和突破意義，將極大受益于中國(guó)半導(dǎo)體發(fā)展黃金期，國(guó)產(chǎn)化空間非?？捎^。
    打造軍工模組平臺(tái)，海外并購(gòu)可期。2015 年公司收購(gòu)湖南源科創(chuàng)新公司，業(yè)務(wù)從PCB 拓展到軍工模組領(lǐng)域，從而打造強(qiáng)大的軍品平臺(tái)。此外，興森合資成立海外并購(gòu)基金，主要投向?yàn)榧呻娐?、印刷電路及智能制造相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的并購(gòu)整合。我們認(rèn)為內(nèi)生外延雙管齊下亦是公司持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略。
    投資建議。我們預(yù)計(jì)公司16/17/18 年的EPS 分別為0.38/0.64/0.99 元，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)趨勢(shì)確立，后續(xù)在IC 載板和半導(dǎo)體測(cè)試板的布局和發(fā)展空間值得期待，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)35-40 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：IC 載板和小批量板市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期，PCB 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。