>> 申萬宏源-興森科技(002436)中報點評：10轉(zhuǎn)20，IC板塊超預期且將加大投入，PCB穩(wěn)定增長，維持“買入”評級-160824
| 上傳日期： |
2016/8/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
孟燁勇 |
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此報告為加密報告 |
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二季度營收與凈利潤增長，同比和環(huán)比增速大幅提高，符合預期。增長的主要原因是公司三大業(yè)務(wù)都實現(xiàn)了高速增長。PCB 上半年同比增長22.04%，軍品業(yè)務(wù)上半年增長22.37%。
半導體業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入2.07 億元，測試板突破明顯，收入1.42 億元，IC 載板步入放量通道。
PCB 板塊穩(wěn)定的年復合20%以上的營收和毛利增長。持續(xù)高增長的主要原因是，公司在PCB 板塊的市場地位、營銷團隊的優(yōu)勢以及公司優(yōu)良的管理水平。公司現(xiàn)有廣州產(chǎn)能才利用不到70%，宜興產(chǎn)能才剛剛開始利用，現(xiàn)有產(chǎn)能仍能維持業(yè)務(wù)3 年左右的高速增長。
增長快，毛利高，軍品業(yè)務(wù)同比增長22.37%。通過收購湖南源科創(chuàng)新，公司為軍工客戶提供高可靠性軍用固態(tài)硬盤，市場規(guī)模約為25 億。未來公司將利用現(xiàn)有的技術(shù)、管理、市場資源等優(yōu)勢，搭建平臺，引入新的資源、技術(shù)、產(chǎn)品，進一步擴展軍工業(yè)務(wù)。公司軍品業(yè)務(wù)未來三年預計將維持30%左右的高增長率。
IC 載板大幅減虧邏輯得到驗證，明年將盈虧平衡；測試板國內(nèi)外公司整合順利，營收遠超市場預期。IC 板塊將成為公司戰(zhàn)略業(yè)務(wù)，將持續(xù)加大投入。子公司美國Harbor 半導體測試板業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入1.42 億元，增速非常迅猛，公司擁有優(yōu)質(zhì)海外客戶資源，英特爾、高通等。國內(nèi)新設(shè)子公司澤豐半導體目前核心業(yè)務(wù)集中在接口板，與華為海思、展訊建立了良好的業(yè)務(wù)關(guān)系。
公司PCB 板塊穩(wěn)定增長，集成電路板塊進入放量增長通道，未來三年業(yè)績高速增長，維持盈利預測，維持“買入”評級。預計16-18 年凈利潤為2.33/3.41/4.69 億元，EPS 分別為0.47、0.69 和0.95 元，PE 分別為53/36/26。可比公司的16 年平均估值達72 倍，考慮到公司在IC 板塊的營收占比將迅速提升、公司業(yè)績的高速增長以及公司是A 股唯一IC 載板和測試板標的，給予72 倍PE，則目標價33.8，高于市場價30%，給予“買入”評級。
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