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全球原藥產(chǎn)能約為4 萬噸，其中國內(nèi)約為2.5 萬噸，年產(chǎn)量約1.6 萬噸，而新河化工具備9000 噸產(chǎn)能；2015 年下旬以來因海外供應(yīng)減少，產(chǎn)品價格上漲近40%，且后續(xù)存在進(jìn)一步上行可能。
    代森類產(chǎn)能擴(kuò)張有助于公司份額提升
    代森類屬于廣譜、高效、低毒殺菌劑，核心品種代森錳鋅全球銷售額約5.9 億美元，目前全球產(chǎn)能約為20.6 萬噸，以印度企業(yè)為主，國內(nèi)總產(chǎn)能為5.6 萬噸，目前處于景氣底部區(qū)域，未來將在行業(yè)整體復(fù)蘇的進(jìn)程中受益。利民股份產(chǎn)能為2.5 萬噸，為國內(nèi)最大，通過積極開發(fā)海外新興市場，公司有望實(shí)現(xiàn)新增產(chǎn)能的順利消化。
    定增項(xiàng)目投產(chǎn)將貢獻(xiàn)利潤增量
    公司前期公告擬向?qū)嶋H控制人李新生等增發(fā)3275.43 萬股，發(fā)行價格為23.20 元/股，限售期36 個月。本次發(fā)行于近期獲得中國證監(jiān)會批文，望于近期完成發(fā)行。本次發(fā)行募資將用于高效農(nóng)藥及上游中間體等項(xiàng)目，完全投產(chǎn)后預(yù)計(jì)新增凈利約1 億元。
    首次覆蓋給予“增持”評級
    利民股份是國內(nèi)殺菌劑的龍頭企業(yè)，百菌清景氣回升帶動業(yè)績高增長，代森錳鋅等傳統(tǒng)優(yōu)勢品種有望保持良性發(fā)展,我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 分別為0.92、1.18、1.51 元（未考慮增發(fā)對于公司股本和盈利的影響）；公司三年期定增有望于近期完成發(fā)行，股權(quán)激勵也已完成授予，北京商契九鼎等的減持已接近尾聲，且存在一定的外延預(yù)期，結(jié)合上述因素，我們認(rèn)為可給予公司2016 年40-45 倍PE，對應(yīng)股價為36.8-41.4 元，首次覆蓋給予“增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價格大幅波動風(fēng)險(xiǎn)，下游需求不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、核心技術(shù)失密風(fēng)險(xiǎn)。