>> 申萬宏源-冀東水泥(000401)符合預(yù)期,供需格局持續(xù)向好,三季報(bào)表現(xiàn)亮眼-161025
| 上傳日期： |
2016/10/26 |
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作者： |
孟燁勇 |
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3 季度單季公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入38.16億元，同比增長11.95%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤4.75 億元，同比增長159.31%，折合EPS0.35元。3 季度單季公司主營毛利率為32.94%，為10 年以來歷史最高，同環(huán)比分別大幅增長13.45%、13.27%。
需求復(fù)蘇拉動(dòng)銷量增長，成本費(fèi)用雙下降，3 季度盈利進(jìn)一步改善。我們預(yù)計(jì)公司16 年1-3季度公司水泥及熟料銷量共計(jì)5821 萬噸，同比增長13.3%；預(yù)計(jì)3 季度單季公司水泥及熟料銷量2130 萬噸，同比提高6%，環(huán)比下降14%，超過全國平均水平。1-9 月份公司水泥及熟料銷售價(jià)格177 元，同比下滑7%，主要因1 季度京津冀區(qū)域水泥價(jià)格下滑至08 年以來最低位，隨著冀東金隅整合推進(jìn)，區(qū)域協(xié)同提價(jià)，截止三季度末，河北高標(biāo)水泥價(jià)格270 元，較去年同期上漲50 元，較1 季度末低位上漲90 元。合并后冀東金隅實(shí)現(xiàn)銷售、采購統(tǒng)一管理，1-3Q公司成本費(fèi)用雙雙改善，其中噸成本/噸費(fèi)用分別為138 元、42 元，同比下滑11 元、18 元，噸凈利-7.78 元，虧損收窄4 元。16 年區(qū)域水泥價(jià)格呈現(xiàn)先低后高走勢(shì)，價(jià)格回暖3Q 單季業(yè)績改善最為顯著，噸凈利達(dá)22 元，較去年同期扭虧為盈，為14 年來單季凈利最高水平。
金隅冀東強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，加速協(xié)同，龍頭效應(yīng)顯著。重組后金隅冀東在京津冀地區(qū)集中度達(dá)52%，市場(chǎng)控制力加大，公司一方面通過不外銷熟料的方式壓縮獨(dú)立粉磨站，另外將逐步淘汰自有2500T/D 的小產(chǎn)線，通過收購、大集團(tuán)產(chǎn)能置換、交叉持股等方式進(jìn)一步擴(kuò)張產(chǎn)能，提高區(qū)域市占率。此次合并，我們認(rèn)為對(duì)冀東將有兩點(diǎn)影響：1）改善負(fù)債水平。整合后冀東企業(yè)信譽(yù)提升，平均融資成本降低到5.2%，公司將置換出部分6.5%的高資金成本，預(yù)計(jì)全年財(cái)務(wù)費(fèi)用有望下降1.8-2 億元。2）管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)一步優(yōu)化，成本端改善顯著。合并后雙方實(shí)現(xiàn)銷售、采購統(tǒng)一管理，在采購成本、管理成本上有較大壓縮空間，降本增效。
供需格局持續(xù)向好，盈利底部復(fù)蘇，全年業(yè)績扭虧，維持“增持”評(píng)級(jí)。從區(qū)域需求看，1-9月京津冀累計(jì)產(chǎn)量同比增速14%，保持高速增長，預(yù)計(jì)16 年新增產(chǎn)能占比2.2%，供需格局持續(xù)向好。隨著京津冀一體化發(fā)展加速，有望帶動(dòng)交通（鐵路、公路）、基建（機(jī)場(chǎng)、冬奧會(huì)等）、地產(chǎn)等重大項(xiàng)目大規(guī)模開工，未來2-3 年需求有望維持較高水平。需求回暖疊加協(xié)同效應(yīng)，公司盈利底部復(fù)蘇，全年價(jià)格呈現(xiàn)先低后高走勢(shì)，3 季度業(yè)績進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，我們預(yù)計(jì)全年業(yè)績大概率扭虧為盈，我們維持公司15-17 年EPS 至0.02/0.66/0.98 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
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