>> 國海證券-國禎環(huán)保（300388）事件點評：推出股權(quán)激勵顯信心，收購污水處理公司謀發(fā)展-161025
| 上傳日期： |
2016/10/26 |
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作者： |
譚倩 |
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業(yè)績考核目標(biāo)為以2015 年凈利潤0.75 億元為基數(shù)，2016-2018 年凈利潤增長率分別不低于50%、80%、150%，即對應(yīng)3 年凈利潤分別不低于1.12、1.35、1.87 億元，3 年復(fù)合增速35.62%。高于2015 年推出的限制性股票激勵計劃3 年復(fù)合增速9%的業(yè)績目標(biāo)。我們認(rèn)為，公司近兩年連續(xù)推出股權(quán)激勵，能夠完善公司的激勵機制，吸引和留住人才，有利于公司的長期發(fā)展，同時3 年業(yè)績目標(biāo)復(fù)合增速35.62%顯示員工對公司發(fā)展充滿信心。
收購即墨市污水廠60%股權(quán)，與即發(fā)集團合作謀發(fā)展公司10 月22 日公告擬以自有資金1.1 億元收購即發(fā)集團持有的即墨市污水處理有限公司60%的股權(quán)，即墨污水處理廠目前運營規(guī)模為20 萬噸/日，污水處理服務(wù)費單價1.62 元/噸，特許經(jīng)營期限20年，主要處理印染廢水（30%）和生活污水（70%）。標(biāo)的公司2015年凈利潤為2.21 萬元，雖然利潤不高，但標(biāo)的公司經(jīng)過升級改造后污水處理費存在提升的可能，屆時業(yè)績將會有很大提升空間，同時即墨污水處理廠位于山東省，有利于進一步擴大公司在山東水務(wù)市場的占有率和影響力，對后續(xù)拓展該區(qū)域水務(wù)項目起到積極的推動作用。另外即發(fā)集團是一家年產(chǎn)值超過百億元的紡織企業(yè)，是民營50 強企業(yè)。雙方未來擬在工業(yè)廢水處理、污泥處置以及中水回用等領(lǐng)域加強合作，能夠提升公司的經(jīng)營業(yè)績。與即發(fā)集團合作，公司的發(fā)展將邁向新的臺階。
不斷拓展完善產(chǎn)業(yè)鏈，在手訂單充足保障業(yè)績高增長
公司是生活污水處理行業(yè)較早提供“一站式六維服務(wù)”的專業(yè)公司，近幾年通過收購麥王環(huán)境、挪威Biovac，研發(fā)污泥深度處理成套設(shè)備、成立水環(huán)境事業(yè)部和管網(wǎng)事業(yè)部等一系列舉措，鞏固在“工業(yè)廢水、小城鎮(zhèn)污水、污泥處理、流域治理、管網(wǎng)”等產(chǎn)業(yè)熱點的布局，污水治理范圍更廣，產(chǎn)業(yè)鏈更加齊全。同時與二股東丸紅株氏會社合作，加快全球業(yè)務(wù)的拓展。
公司目前在全國11 個省份運營80 多座生活污水處理廠，污水處理能力約為300 萬噸/日，新中標(biāo)黑砂河項目、胡大郢PPP 項目、清溪凈水廠PPP 項目、東至PPP 項目、郎溪PPP 項目等，在行業(yè)的影響力逐步提升；管網(wǎng)方面，運營總長度已達(dá)1345 公里，管網(wǎng)業(yè)務(wù)率先孵化為業(yè)績新增長點；小城鎮(zhèn)污水方面，加強與挪威Biovac 公司的技術(shù)引進和國產(chǎn)化進程，目前中標(biāo)項目金額0.97 億元，并呈現(xiàn)較快增長趨勢。截止2016 年上半年，目前在手的工程類訂單未確認(rèn)收入9.63 億元，新增特許經(jīng)營類訂單5.81 億元，當(dāng)前處于施工期訂單10.6 億元，處于運營期訂單2.78 億元，在手訂單充足。公司三季報業(yè)績預(yù)告顯示：前三季度歸屬凈利潤為7010.88-8285.59 萬元，同比增長65%-95%，在PPP 模式推行下，公司全年業(yè)績高增長可期。
資金到位項目推進有望加快，市值小具備安全邊際
2016 年4 月，公司非公開發(fā)行股票募集資金5 億元用于懷遠(yuǎn)、清溪、郎溪PPP 項目建設(shè)，目前資金已經(jīng)到位，項目推進有望加快。公司目前市值有78 億元，流通市值不到38 億元，同時非公開發(fā)行價格20.46 元，股票期權(quán)行權(quán)價24.10 元，目前股價25.61 元，具備安全邊際。我們認(rèn)為公司：訂單充足+資金到位+激勵充分+安全邊際高，具備投資價值。
盈利預(yù)測和投資評級：首次覆蓋給予“增持”評級。暫不考慮本次收購的影響，我們預(yù)計公司2016-2018 年EPS 分別為0.38、0.50、0.66 元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 分別為68、52、40 倍，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：項目推進緩慢的風(fēng)險、收購低于預(yù)期的風(fēng)險、宏觀經(jīng)濟下行的風(fēng)險
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