>> 中泰證券-啟明星辰（002439）內(nèi)生外延共同發(fā)力，高增長(zhǎng)趨勢(shì)延續(xù)-161025
| 上傳日期： |
2016/10/26 |
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pdf |
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買入 |
作者： |
方聞千 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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內(nèi)生外延共同推動(dòng)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。公司三季度和全年繼續(xù)延續(xù)了高速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期。
我們認(rèn)為主要原因在于：其一，目前安全行業(yè)持續(xù)向好，國(guó)家層面對(duì)網(wǎng)絡(luò)安全的重視達(dá)到了前所未有的高度，《網(wǎng)絡(luò)安全法（草案）》頒布對(duì)國(guó)內(nèi)信息安全建設(shè)產(chǎn)生了積極的助推作用，行業(yè)逐漸步入黃金發(fā)展期。公司作為行業(yè)龍頭，布局完善，在黨政軍等關(guān)鍵領(lǐng)域具有較高品牌效應(yīng)，將直接收益行業(yè)景氣度的提升。其二，公司堅(jiān)持外延并購(gòu)的戰(zhàn)略，安方高科并表增厚公司業(yè)績(jī)。
外延并購(gòu)穩(wěn)步推進(jìn)，逐步完善產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司報(bào)告期內(nèi)通過(guò)外延和合作進(jìn)行了一系列產(chǎn)業(yè)布局：（1）公司取得了安方高科100%股權(quán)以及書生電子剩余25%的股權(quán)；（2）啟動(dòng)了對(duì)川陀大匠85%的股權(quán)收購(gòu)事項(xiàng)：完善數(shù)據(jù)防泄密、終端安全、移動(dòng)應(yīng)用、數(shù)據(jù)庫(kù)等領(lǐng)域的積累；（3）并入賽博興安：提升公司在邊界防護(hù)、網(wǎng)絡(luò)傳輸加密、加密認(rèn)證和數(shù)據(jù)安全等方向優(yōu)勢(shì)，與公司產(chǎn)品線形成直接互補(bǔ)；同時(shí)幫助公司縱深黨政軍領(lǐng)域客戶（并入后公司黨政軍客戶占比將上升至60%），在客戶價(jià)值變現(xiàn)能力上進(jìn)一步拉開公司與同行業(yè)的差距，鞏固公司行業(yè)優(yōu)勢(shì)地位；（4）與北信源等強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，合資拓展終端安全產(chǎn)品線：各方共同向合資公司注入產(chǎn)品著作權(quán)與源代碼，整合技術(shù)優(yōu)勢(shì)與客戶優(yōu)勢(shì)，形成企業(yè)級(jí)終端防護(hù)的頂尖品牌。
加大投入行業(yè)新方向，切入云安全和智能終端領(lǐng)域。公司針對(duì)新興技術(shù)持續(xù)加大研發(fā)投入，支出較期初增長(zhǎng)207.37%。在新IT 浪潮下，云技術(shù)快速發(fā)展，逐步成為行業(yè)發(fā)展的新方向。公司通過(guò)聯(lián)手騰訊、華為等互聯(lián)網(wǎng)巨頭前瞻性布局新領(lǐng)域，與巨頭共同拓展混合云、公有云等新服務(wù)，報(bào)告期內(nèi)公司快速推出云SOC 產(chǎn)品、云檢測(cè)和云掃描等一系列云安全業(yè)務(wù)，搶占云安全藍(lán)海市場(chǎng)。與此同時(shí)，公司近日公告宣布投資1000萬(wàn)美金參股Cloudminds，切入人工智能云服務(wù)和智能終端領(lǐng)域，未來(lái)或?qū)?shí)現(xiàn)人工智能云與公司的安全解決方案以及終端方案的結(jié)合，形成新的云到端安全解決方案，隨著云產(chǎn)業(yè)的興起，有望成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的新看點(diǎn)。
盈利預(yù)測(cè)：我們維持對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司16、17、18 年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為3.44、4.89、6.62 億元，分別同比增長(zhǎng)41%、42%、35%，2016-2018 年EPS 分別為0.40、0.56、0.76 元/股。一方面，信息安全行業(yè)正在逐步進(jìn)入高速成長(zhǎng)期；另一方面，公司憑借在技術(shù)、產(chǎn)品線、渠道等方面的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，將最先且最大化享受行業(yè)景氣度快速提升，同時(shí)公司前瞻布局云安全和數(shù)據(jù)安全等行業(yè)新領(lǐng)域，力爭(zhēng)在行業(yè)演進(jìn)中繼續(xù)搶占行業(yè)戰(zhàn)略制高點(diǎn)。故我們認(rèn)為公司未來(lái)持續(xù)快速增長(zhǎng)的可預(yù)見性、持續(xù)性及稀缺性均較強(qiáng)，公司未來(lái)蘊(yùn)含較大發(fā)展?jié)摿巴顿Y價(jià)值，維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)30 元，對(duì)應(yīng)53*17PE。
風(fēng)險(xiǎn)提示：信息安全行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。幌嚓P(guān)支持政策力度不達(dá)預(yù)期；并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)
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