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公司同時(shí)預(yù)計(jì)全年歸屬凈利變動(dòng)區(qū)間為-30%~20%，業(yè)績基本符合我們預(yù)期。公司作為中國建筑旗下商混業(yè)務(wù)整合平臺，受益今年上半年基建投資大幅增加帶動(dòng)商混需求，簽單情況遠(yuǎn)超同業(yè)。1-9 月公司新簽合同總數(shù)1,126 個(gè)，累計(jì)簽約方量4,282 萬方，YOY+30.0%，前三季度累計(jì)簽約方量占2015 年實(shí)際產(chǎn)量的132.1%，重大項(xiàng)目覆蓋湖北、江西、四川、廣西、云南、重慶、山東等地。
    毛利率同比略降，期間費(fèi)用保持穩(wěn)定
    公司2016 年1-9 月綜合毛利率為11.9%，較去年同期降低1.3 個(gè)百分點(diǎn)；其中第三季度綜合毛利率為12.2%，較去年同期降低4.2 個(gè)百分點(diǎn)。公司2016 年1-9 月銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.1%/4.0%/1.3%，較去年同期變動(dòng)+0.2/+0.1/-0.1個(gè)百分點(diǎn)；三項(xiàng)費(fèi)用率為6.4%，較去年同期提升0.1 個(gè)百分點(diǎn)；其中第三季度銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.0%/3.6%/1.2%，銷售和管理費(fèi)用較去年同期變動(dòng)+0.4/-0.3 個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用保持穩(wěn)定；三項(xiàng)費(fèi)用率為+5.9%，較去年同期提升0.1個(gè)百分點(diǎn)。
    龍頭市占提升空間大，借力廣西鐵投加快區(qū)域布局
    商品混凝土行業(yè)產(chǎn)值規(guī)模大、集中度低、產(chǎn)品差異化程度低，市場渠道十分關(guān)鍵。
    行業(yè)前十大公司分別被水泥和建工企業(yè)占據(jù)，近2 年行業(yè)產(chǎn)量增速降低，水泥背景企業(yè)因?yàn)槿鄙偈袌銮朗姓悸屎彤a(chǎn)能利用率快速降低，建工背景混凝土企業(yè)因?yàn)橛凶陨砉こ虡I(yè)務(wù)保底，市占率穩(wěn)中有升。背靠全國布局的中國建筑，西部建設(shè)是混凝土行業(yè)前十中唯一一個(gè)市占率逆勢上升的公司，目前市占率不到1.5%，市占率還有很大提升空間。9 月公司與廣西鐵投簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，有助于加快公司在廣西布局和向鐵路基建和海外方向擴(kuò)張。公司參股的建筑工業(yè)化項(xiàng)目中，福建、成都及長沙項(xiàng)目近期已投產(chǎn)，河南項(xiàng)目尚在建設(shè)中，可為公司帶來增量。
    業(yè)績符合預(yù)期，維持“買入”評級
    我們預(yù)計(jì)公司在2016~18 年凈利潤分別為5.10/6.63/8.97 億元，復(fù)合增速37.2%。
    對照可比公司(PEG=1)和公司歷史估值(PE 中樞30 倍)，給予2016 年P(guān)E 估值25~30X，對應(yīng)股價(jià) 12.3～14.7 元，維持“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑致使公司訂單轉(zhuǎn)化率降低；站點(diǎn)擴(kuò)張低于預(yù)期。