>> 海通證券-山東路橋(000498)在手訂單充裕,業(yè)績增長提速-161026
| 上傳日期： |
2016/10/26 |
大小： |
304KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
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作者： |
杜市偉 |
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公司2016 年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入42.07 億元，同比增長4.30%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.48 億元，同比增長20.87%，業(yè)績增速高于收入增速主要是受營改增減少營業(yè)稅的影響。公司16Q3 單季度營業(yè)收入22.33 億元，同比增長33.64%，歸母凈利潤1.15 億元，同比增長34.12%，收入和業(yè)績的增速相較于上半年（分別為-16.44%和11.28%）均顯著提高，印證我們中報報告提出的“預(yù)計下半年公司業(yè)績增長有望提速”的觀點。
收現(xiàn)比有所改善，經(jīng)營性現(xiàn)金流由負(fù)轉(zhuǎn)正。公司前三季度收現(xiàn)比為112.55%，較去年同期提高14.81 個百分點；經(jīng)營現(xiàn)金流為凈流入0.79 億元，與去年同期相比由負(fù)轉(zhuǎn)正，主要是因為：1）新項目集中開工收到業(yè)主支付的預(yù)付款增加，公司預(yù)收款較年初約增加4.71 億；2）公司BT 項目等應(yīng)收回款金額相對較多。截至2016 年9 月30 日，公司應(yīng)收賬款33.13 億，較年初減少8.29%，存貨39.32 億元，較年初增加14.76%。
毛利率略有下降，歸母凈利率提高。2016 年前三季度公司毛利率為14.99%，同比略微下滑0.61 個百分點。三項費用率為8.47%，同比增加1.97 個百分點，其中管理費用率為7.02%，微增0.64 個百分點；財務(wù)費用率1.45%，同比提高1.39 個百分點，主要是因為公司2016 年有息負(fù)債增加較多；得益于營改增后營業(yè)稅金沖銷，公司歸母凈利率同比提高0.81 個百分點至5.90%。
受益省內(nèi)公路投資較高景氣度，訂單充裕保障業(yè)績快速增長?！笆濉逼陂g山東公路建設(shè)力爭完成投資1153 億，省內(nèi)公路投資有望保持較高景氣度，公司在省內(nèi)高速公路市場占有率高，有望率先受益。2016 年至今公司新簽訂單約216 億（非公開發(fā)行預(yù)案中披露前4 月新簽訂單132 億，此后累計公告中標(biāo)約84 億），是2015 年營收的2.91 倍，疊加2015 年結(jié)轉(zhuǎn)至2016 年重大合同約65.65 億，則截止9 月30 日在手未施工合同約239.58 億，訂單充裕有力保障業(yè)績快速增長。
盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計公司2016-2017 年EPS 為0.38 元和0.43 元（暫未考慮本次增發(fā)），考慮到：1）十三五期間山東省內(nèi)公路投資維持較高景氣度；2）對應(yīng)16 年估值約19.11 倍，估值安全，16 年業(yè)績有望超預(yù)期；3）有望受益國企改革主題（山東高速集團資產(chǎn)證券化率提高），給予公司17 年20 倍動態(tài)市盈率，6 個月目標(biāo)價8.53 元，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示。回款風(fēng)險；并購整合風(fēng)險；經(jīng)濟下滑風(fēng)險。
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