>> 中泰證券-山東路橋(000498)公司深度研究：業(yè)績(jī)爆發(fā)在即，靜待國(guó)改落地-160724
| 上傳日期： |
2016/8/2 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
羅文波 |
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山東路橋在2016 年上半年獲得新簽合同149 億，創(chuàng)下歷史記錄，根據(jù)過(guò)去三年完成訂單的情況，我們推測(cè)截止2016年上半年公司的在手訂單高達(dá)243 億，是2015 年路橋業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入的3.2 倍，這部分新訂單將帶來(lái)未來(lái)1-2年?duì)I收高增長(zhǎng)。根據(jù)我們的測(cè)算，2016 年上半年的新訂單加上在手訂單能夠創(chuàng)造的營(yíng)收規(guī)模高達(dá)112 億，考慮到公司承攬能力限制，我們預(yù)計(jì)2016 年全年?duì)I業(yè)收入約為93 億，同比增長(zhǎng)28%。我們認(rèn)為，未來(lái)5-8 年，山東省將持續(xù)大力發(fā)展高速公路建設(shè)，山東路橋?qū)⒉粩嗤ㄟ^(guò)外延并購(gòu)和內(nèi)生增長(zhǎng)的方式擴(kuò)大工程承攬能力，公司未來(lái)業(yè)績(jī)彈性較大。
養(yǎng)護(hù)業(yè)務(wù)——瀝青再生技術(shù)打開(kāi)市場(chǎng)空間:
高速公路每五年需要大修一次，每年也需要做定期的養(yǎng)護(hù)，山東省未來(lái)5-8 年2000 多公里的公路建設(shè)將為養(yǎng)護(hù)市場(chǎng)帶來(lái)可觀的增量。山東路橋多年來(lái)致力于瀝青路面再生方面的科技研發(fā)與技術(shù)創(chuàng)新，承擔(dān)國(guó)家交通運(yùn)輸部公路交通節(jié)能與環(huán)保技術(shù)及裝備交通運(yùn)輸行業(yè)研發(fā)中心核心任務(wù)。與傳統(tǒng)養(yǎng)護(hù)作業(yè)相比，瀝青再生技術(shù)更綠色環(huán)保，并且能節(jié)省成本。政府在《十三五公路養(yǎng)護(hù)管理發(fā)展綱要》中提到，“實(shí)行綠色養(yǎng)護(hù)生產(chǎn)。高速公路、普通國(guó)省道廢舊路面材料回收率分別達(dá)到l00%、98%，循環(huán)利用率分別達(dá)到95%、80%以上?！边@一指標(biāo)為路面再生養(yǎng)護(hù)的普及推廣提供保障，打開(kāi)了市場(chǎng)空間。山東路橋未來(lái)計(jì)劃將這項(xiàng)技術(shù)推廣至省外更多城市，打造優(yōu)質(zhì)品牌。
定增彰顯大股東信心，未來(lái)布局——擴(kuò)大資本市場(chǎng)，完善產(chǎn)業(yè)鏈:
公司計(jì)劃非公開(kāi)發(fā)行30 億定增。此次定增，公司大股東高速集團(tuán)及其子出資 9 億元，認(rèn)購(gòu) 30%的比例彰顯出大股東對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心。與此同時(shí)，此次參與定增的齊魯交通發(fā)展集團(tuán)是去年6 個(gè)月新成立的企業(yè)，它希望通過(guò)參股山東路橋，成為第二大股東，與子公司形成上下游協(xié)同。未來(lái)山東省2000 多公里的建設(shè)主要由山東高速集團(tuán)和齊魯交通發(fā)展負(fù)責(zé)投資。另外，目前國(guó)資委對(duì)山東上市平臺(tái)啟動(dòng)資本運(yùn)作，做大做強(qiáng)主業(yè)提出了要求，包括對(duì)山東高速集團(tuán)和山東路橋2016 年完成投資利潤(rùn)提出要求，公司也相應(yīng)加快部署分管投資運(yùn)營(yíng)的人才。我們認(rèn)為，山東路橋未來(lái)將尋找上下游產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)重組，彌補(bǔ)公司在鐵路資質(zhì)、港口航道資質(zhì)、水利水電資質(zhì)的缺失。
靜待國(guó)改落地，管理效率將進(jìn)一步提高:
7 月13 日，省管企業(yè)中長(zhǎng)期激勵(lì)工作座談會(huì)在濟(jì)南召開(kāi)。該會(huì)議明確了要加速推進(jìn)山東省各企業(yè)單位股權(quán)激勵(lì)方案的實(shí)施。另外，山東路橋積極跟隨去行政化的方針，選拔職業(yè)經(jīng)理人，山東高速在2016 年年初公開(kāi)招聘了資本運(yùn)營(yíng)及投資類高端管理人才，未來(lái)的企業(yè)管理方向?qū)⒏鼉A向于市場(chǎng)化管理。其次，山東高速集團(tuán)有限公司在《關(guān)于解決潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)承諾事項(xiàng)解決方案的說(shuō)明》中承諾，將目前外經(jīng)公司與山東路橋存在一定同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的境外市政和公路類工程承包的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)與山東路橋的境外路橋工程施工板塊共同組建合資公司，并由山東路橋持有66.67%股權(quán)。這將很大程度上助力公司拓展海外市場(chǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議:
我們認(rèn)為，未來(lái)5-8 年山東省將大力發(fā)展基建建設(shè)，而山東路橋作為山東國(guó)資委旗下唯一的公路施工上市平臺(tái)，未來(lái)幾年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)彈性較強(qiáng)。未來(lái)2000 多公里的高速公路新增里程將會(huì)帶來(lái)養(yǎng)護(hù)市場(chǎng)的增量，而山東路橋的瀝青再生技術(shù)既環(huán)保又能有效降低成本，這將為山東路橋在養(yǎng)護(hù)市場(chǎng)上擴(kuò)大市場(chǎng)份額提供了有力條件。另外，我們認(rèn)為山東路橋未來(lái)可能將進(jìn)一步運(yùn)用資本運(yùn)作，通過(guò)外延并購(gòu)?fù)晟飘a(chǎn)業(yè)鏈，做大做強(qiáng)。最后，國(guó)改風(fēng)再起，近日山東省管企業(yè)中長(zhǎng)期激勵(lì)工作座談會(huì)在濟(jì)南召開(kāi)，并且山東路橋的大股東承諾了資產(chǎn)注入，解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。我們預(yù)測(cè)公司2016-2018 年的EPS 分別為0.29 元/股、0.39 元/股、0.53 元/股，對(duì)應(yīng)的P/E 為22.1/16.6/12.2倍。我們認(rèn)為，公司業(yè)績(jī)爆發(fā)在即，且有國(guó)企改革和外延并購(gòu)等潛在催化劑，給予“買入”評(píng)級(jí)。
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