>> 華泰證券-山東路橋(000498)二季度業(yè)績大漲，養(yǎng)護國改助力高增長-160715
| 上傳日期： |
2016/7/15 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鮑榮富，黃驥 |
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上半年營收受季節(jié)結(jié)算原因影響稍有下降，二季度高盈利養(yǎng)護業(yè)務(wù)放量大幅提升整體業(yè)績，符合我們之前預(yù)期。隨著養(yǎng)護市場繼續(xù)推進、后續(xù)大股東資產(chǎn)注入和省內(nèi)外訂單持續(xù)釋放，我們判斷公司基本面將持續(xù)向好。
新簽訂單創(chuàng)新高，在手訂單充足，業(yè)績增長有保障
公司當(dāng)前在手合同超235 億元，其中15 年結(jié)轉(zhuǎn)重大訂單超過65 億元，今年新簽訂單近170 億元，新簽訂單創(chuàng)公司歷史新高。合同保障倍數(shù)3.2 倍，后續(xù)增長有保障。
募投項目泰東路和龍青路的施工利潤預(yù)計達7.84 億元，投資收益達6.83 億元，將在未來2-3 年有效釋放。近日公司公告中標六盤水市干線公路項目，投資額超15 億元，再次驗證了公司路橋施工養(yǎng)護優(yōu)勢。公司15 年結(jié)轉(zhuǎn)合同基本能在年內(nèi)完工，年內(nèi)收入增速有保障。公司作為國內(nèi)路橋領(lǐng)軍企業(yè)，后續(xù)業(yè)績?nèi)灾档闷诖?br> 定增引入戰(zhàn)投齊魯交通，養(yǎng)護業(yè)務(wù)有望大幅提高
公司近日發(fā)布定增預(yù)案修訂稿，擬募資30 億元用于泰東路項目、龍青路項目和補流，并引入齊魯交通作為戰(zhàn)投，有利于公司擴大養(yǎng)護市場。公司15 年養(yǎng)護收入13 億元，毛利21.6%，是公司利潤率最高的一塊。山東省高速公路總里程5,348 公里，其中65%由公司大股東運營管理，35%由齊魯交通管理。引入齊魯交通有助于共同開發(fā)養(yǎng)護行業(yè)，提高養(yǎng)護技術(shù)水平，獲取省內(nèi)外養(yǎng)護市場。
國企改革穩(wěn)步推進，存在大股東資產(chǎn)注入預(yù)期
公司控股股東山東高速集團旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)眾多，但上市平臺僅有兩個，存在資產(chǎn)整合預(yù)期。今年1 月山東高速集團披露資產(chǎn)注入方案，將外經(jīng)公司市政和路橋業(yè)務(wù)注入山東路橋，并與山東路橋的境外工程板塊組建合資公司，積極開拓海外業(yè)務(wù)。公司大股東高速集團去年被確定為山東省國有資本投資運營試點企業(yè)，后續(xù)運作有望領(lǐng)先同業(yè)。同時募投項目擬引入山東齊魯交通投資、山東社?；鸬葢?zhàn)投，預(yù)期將為公司帶來眾多增量業(yè)務(wù)和資本整合動作。
業(yè)績符合我們預(yù)期，維持買入評級
預(yù)計公司2016-18 年EPS 為0.40/0.47/0.54 元，YOY+20%/16%/16%， 三年CAGR+17%。公司上半年業(yè)績符合我們預(yù)期，考慮到公司訂單、技術(shù)和可比公司估值，認可給予19~21 倍16 年P(guān)E 估值，對應(yīng)價格區(qū)間7.6~8.4 元，維持買入評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟風(fēng)險；養(yǎng)護業(yè)務(wù)進展不達預(yù)期；后續(xù)訂單轉(zhuǎn)化不達預(yù)期等。
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