>> 興業(yè)證券-山東路橋（000498）量變帶來質(zhì)變，2016業(yè)績爆發(fā)確定性增強(qiáng)-160516
| 上傳日期： |
2016/5/19 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
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增持 |
作者： |
孟杰 |
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2016年公司新簽合同按工期當(dāng)年可確認(rèn)收入達(dá)到30億元。2016年公司新簽合同包括濰日路相關(guān)標(biāo)段（28.99億元）、龍青路相關(guān)標(biāo)段（24.69億元）、濟(jì)青北線第二標(biāo)段（20.52億元）、濟(jì)青北線第六標(biāo)段（34.10億元）等，共計(jì)149.56億元。根據(jù)計(jì)劃工期計(jì)算，這些合同在2016年可確認(rèn)的收入達(dá)到33.55億元。 公司2016年新簽訂合同無一例外地采取股權(quán)信托模式（合資建設(shè)+項(xiàng)目管理+施工總承包），此次公告合作成立項(xiàng)目公司也是股權(quán)信托模式其中一環(huán)，其合作方式或流程如下：a)公司或子公司參與投標(biāo)控股股東高速集團(tuán)發(fā)包的工程，同時承諾采用股權(quán)信托模式參與投資項(xiàng)目公司并在中標(biāo)后簽訂投資合作協(xié)議；b)山東路橋按照約定金額對項(xiàng)目公司出資并分期到位；c)項(xiàng)目完工后，高速集團(tuán)分期回購項(xiàng)目，山東路橋收回投資、退出項(xiàng)目并按約定收益率獲取投資收益。高速集團(tuán)是山東省國有獨(dú)資特大型企業(yè)集團(tuán)并且是山東路橋的控股股東，山東路橋通過股權(quán)信托模式參與招投標(biāo)，其本金回收風(fēng)險低，并且能獲得高額投資收益；據(jù)測算，這三個項(xiàng)目每年貢獻(xiàn)的施工凈利潤和投資凈收益達(dá)4.80億元，已經(jīng)超過2015年的歸母凈利潤（3.72億元）。不過，這種模式會增大山東路橋的資金壓力，后續(xù)需要持續(xù)通過銀行貸款、定向增發(fā)等方式進(jìn)行融資，但是這也與公司2015年年報中提出的"生產(chǎn)經(jīng)營與資本運(yùn)作"雙輪驅(qū)動相印證。 盈利預(yù)測與評級：考慮全面攤薄后，我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年的EPS分別為0.39元、0.46元、0.54元，對應(yīng)PE為15.8倍、13.5倍、11.4倍，維持公司"增持" 評級
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行、資產(chǎn)整合不及預(yù)期、施工進(jìn)度不及預(yù)期
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