>> 華泰證券-山東路橋(000498)公告點評：解決潛在同業(yè)競爭，海外業(yè)務(wù)加速拓展-160730
| 上傳日期： |
2016/7/31 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鮑榮富，黃驥 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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在存量項目方面，路橋國際先行托管外經(jīng)公司原東帝汶LOT1項目，收取托管費。海外項目增量方面，將由路橋國際為平臺運作。路橋國際將成為山東高速集團直接經(jīng)營海外市政和公路類工程承包業(yè)務(wù)的唯一平臺。路橋國際將借助外經(jīng)公司境外公路、橋梁工程項目信息和強大的投標(biāo)和談判能力，加速海外施工業(yè)務(wù)發(fā)展。
外經(jīng)公司不適合整體注入上市公司，國改和資本運作值得期待
公司重組時高速集團承諾將外經(jīng)公司注入。如果整體注入，上市公司經(jīng)營范圍將延伸至對外經(jīng)濟援助類業(yè)務(wù)、油田服務(wù)、電廠運營，不利于聚焦主業(yè)。另外，外經(jīng)公司承包項目帶有一定公益性，盈利能力不強，所在地位于政治和安全風(fēng)險較高的戰(zhàn)爭區(qū)域。山東高速集團旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)眾多，但僅有山東高速和公司兩個上市平臺，存在資產(chǎn)整合預(yù)期。高速集團去年被確定為山東省國有資本投資運營試點企業(yè)，后續(xù)運作有望領(lǐng)先同業(yè)。同時公司的募投項目擬引入山東齊魯交通投資、山東鐵投、山東社?；鸬葢?zhàn)投，預(yù)期將為公司帶來眾多增量業(yè)務(wù)和資本整合動作。
二季度業(yè)績預(yù)計將大幅提升，在手訂單充沛，業(yè)績確定性高
公司上半年預(yù)計實現(xiàn)營收19.84億元，YoY-16%；歸母凈利1.31億元，YoY+10%。二季度業(yè)績明顯提升，預(yù)計實現(xiàn)營收13.59億元，YoY-15%；歸母凈利1.34億元，YoY+55%。二季度實現(xiàn)高盈利，預(yù)計與養(yǎng)護業(yè)務(wù)放量有關(guān)。公司當(dāng)前在手訂單超235億元，其中15年結(jié)轉(zhuǎn)重大訂單超65億元，預(yù)計結(jié)轉(zhuǎn)訂單年內(nèi)基本完工，16年收入增速有保障。今年已簽訂單170億元，創(chuàng)歷史新高。公司募投項目泰東路和龍青路施工利潤7.84億元，投資收益6.83億元，后續(xù)2-3年將有效釋放。公司養(yǎng)護業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯，且市場巨大，預(yù)計將持續(xù)放量。我們認(rèn)為公司業(yè)績高增長的確定性較高。
定增引入戰(zhàn)投齊魯交通，養(yǎng)護業(yè)務(wù)有望大幅提高
公司前期發(fā)布定增預(yù)案修訂稿，擬募資30億元用于泰東路項目、龍青路項目和補流，并引入齊魯交通作為戰(zhàn)投，有利于公司擴大養(yǎng)護市場。公司15年養(yǎng)護收入13億元，毛利21.6%，是盈利能力最強的業(yè)務(wù)。山東省高速公路總里程5348公里，其中約35%由高速集團運管，約65%由齊魯交通發(fā)展運管。引入齊魯交通戰(zhàn)投，借其豐富的資源優(yōu)勢，公司將大力拓展公路養(yǎng)護業(yè)務(wù)。
國際業(yè)務(wù)潛在同業(yè)競爭獲解決，維持買入評級
預(yù)計2016-18年EPS為0.40/0.47/0.54元，YOY+20%/16%/16%，三年CAGR+17%。公司上半年業(yè)績符合我們預(yù)期，考慮到公司訂單、技術(shù)和可比公司估值，認(rèn)可給予19~21倍16年P(guān)E估值，對應(yīng)價格區(qū)間7.6~8.4元，維持"買入"評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟風(fēng)險；養(yǎng)護業(yè)務(wù)進展不達預(yù)期；后續(xù)訂單轉(zhuǎn)化不達預(yù)期等。
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