>> 華泰證券-山東路橋(000498)重大合同頻頻落地，養(yǎng)護(hù)業(yè)務(wù)爆發(fā)在即-160803
| 上傳日期： |
2016/8/3 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鮑榮富，黃驥 |
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此報告為加密報告 |
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同時公司養(yǎng)護(hù)訂單的正式簽訂，有助于公司養(yǎng)護(hù)維修業(yè)務(wù)從山東省內(nèi)擴(kuò)展至省外，繼近期六盤水建養(yǎng)一體化項目后，再次驗證了公司路橋施工養(yǎng)護(hù)優(yōu)勢。
定增引入戰(zhàn)投齊魯交通，養(yǎng)護(hù)業(yè)務(wù)有望大幅提高
公司15年路橋養(yǎng)護(hù)施工業(yè)務(wù)營收貢獻(xiàn)17%，毛利率21.6%，在公司所有業(yè)務(wù)中利潤水平最高，技術(shù)優(yōu)勢明顯。公司前期公布定增預(yù)案修訂稿，擬募資30億元用于泰東路項目、龍青路項目和補(bǔ)流，引入齊魯交通作為戰(zhàn)投，有利于公司擴(kuò)大養(yǎng)護(hù)市場。山東省高速公路總里程5348公里，其中約35%由高速集團(tuán)運管，約65%由齊魯交通發(fā)展運管。引入齊魯交通戰(zhàn)投，借其豐富的資源優(yōu)勢，公司將大力拓展公路養(yǎng)護(hù)業(yè)務(wù)。
二季度業(yè)績預(yù)計將大幅提升，在手訂單充沛，業(yè)績確定性高
公司上半年預(yù)計實現(xiàn)營收19.84億元，YoY-16%；歸母凈利1.31億元，YoY+10%。二季度業(yè)績明顯提升，預(yù)計實現(xiàn)營收13.59億元，YoY-15%；歸母凈利1.34億元，YoY+55%。二季度實現(xiàn)高盈利，預(yù)計與養(yǎng)護(hù)業(yè)務(wù)放量有關(guān)。當(dāng)前公司在手訂單245億元，其中新簽訂單180億元，15年結(jié)轉(zhuǎn)訂單65億元，合同保障倍數(shù)3.3倍，業(yè)績確定性高。公司募投項目泰東路和龍青路施工利潤7.84億元，投資收益6.83億元，后續(xù)2-3年將有效釋放。公司養(yǎng)護(hù)業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯，且市場巨大，預(yù)計將持續(xù)放量.我們認(rèn)為公司業(yè)績可實現(xiàn)穩(wěn)定高增長。
潛在同業(yè)競爭解決，國改與資本運作值得期待
公司近期與外經(jīng)公司共同設(shè)立路橋國際，公司控股66.7%。外經(jīng)公司2015年實現(xiàn)收入13.56億元，凈利潤1.09億元。存量項目上，路橋國際先行托管外經(jīng)公司原東帝汶LOT1項目，收取托管費。增量項目上路橋國際將成為山東高速集團(tuán)直接經(jīng)營海外市政和公路類承包業(yè)務(wù)的唯一平臺，解決境外公路、橋梁工程方面集團(tuán)內(nèi)潛在同業(yè)競爭問題。山東高速集團(tuán)旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)眾多，但僅有山東高速和公司兩個上市平臺，存在資產(chǎn)整合預(yù)期。高速集團(tuán)去年被確定為山東省國有資本投資運營試點企業(yè)，后續(xù)運作有望領(lǐng)先同業(yè)。同時公司的募投項目擬引入山東齊魯交通投資、山東鐵投、山東社?；鸬葢?zhàn)投，預(yù)期將為公司帶來眾多增量業(yè)務(wù)和資本整合動作。
重大合同頻頻落地，養(yǎng)護(hù)業(yè)務(wù)爆發(fā)在即，維持買入評級
預(yù)計2016-18年EPS為0.40/0.47/0.54元，YOY+20%/16%/16%，三年CAGR+17%。公司上半年業(yè)績符合我們預(yù)期，考慮到公司訂單、技術(shù)和可比公司估值，認(rèn)可給予19~21倍16年P(guān)E估值，對應(yīng)價格區(qū)間7.6~8.4元，維持"買入"評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險；養(yǎng)護(hù)業(yè)務(wù)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期；后續(xù)訂單轉(zhuǎn)化不達(dá)預(yù)期等。
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