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隨著項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)入施工期，三季度確認(rèn)收入和利潤速度明顯加快。收入端受到營改增的影響，增速低于利潤增速。我們判斷上半年簽訂的若干施工投資一體化項(xiàng)目在三季度陸續(xù)進(jìn)入施工周期，結(jié)算收入體量明顯放大。另一方面，工程類公司下半年往往是確認(rèn)收入的高峰。 
    盈利能力保持穩(wěn)定，現(xiàn)金流改善明顯 
    公司前三季度毛利率14.99%，同比降低了0.61pct；凈利率5.91%，同比提高了0.82pct。營改增是導(dǎo)致凈利率增加的主要原因。前三季度期間費(fèi)用率為8.47%，同比增加了1.97pct。財(cái)務(wù)費(fèi)用率從去年的0.12%增加至今年的1.45%，同比提高了1.33pct。我們判斷在定增完成后，財(cái)務(wù)費(fèi)用率將下降。2016年前三季度營業(yè)稅金及附加為241萬元，而去年同期為4387萬元。2016年前三季度經(jīng)營性活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額為0.79億元，相比較去年同期的-1.96億元大幅改善。收現(xiàn)比從去年的0.98增加至今年同期的1.13，回款效率的提高直接改善了公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流情況。 
    在手訂單飽滿，業(yè)績將逐步釋放 
    公司上半年新簽重大道路施工合同額115.46億元，與去年中報(bào)同口徑數(shù)據(jù)相比增長707%，此外新簽道路養(yǎng)護(hù)訂單4.2億元，新簽高速公路投資建設(shè)訂單42億元。2016Q3，公司公告了和中建八局聯(lián)合中標(biāo)六盤水"十三五"普通國省干線公路第LPSSJYYT1標(biāo)段，總投資15.36億元。公司募投項(xiàng)目泰東路和龍青路施工利潤7.84億元，投資收益6.83億元，后續(xù)2-3年將有效釋放。此外，在完成定增后，齊魯交通作為戰(zhàn)投成為公司重要股東，其豐富的山東省內(nèi)高速公路收費(fèi)權(quán)將幫助公司大力拓展公路養(yǎng)護(hù)業(yè)務(wù)。路橋養(yǎng)護(hù)業(yè)務(wù)是公司最具競爭優(yōu)勢的業(yè)務(wù)，目前占比還較低。
    潛在同業(yè)競爭解決，國改與資本運(yùn)作值得期待 
    公司7月底與外經(jīng)公司共同設(shè)立路橋國際，公司控股66.7%。外經(jīng)公司2015年實(shí)現(xiàn)收入13.56億元，凈利潤1.09億元。解決了境外公路、橋梁工程方面集團(tuán)內(nèi)潛在同業(yè)競爭問題。山東高速集團(tuán)旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)眾多，存在資產(chǎn)整合預(yù)期。高速集團(tuán)去年被確定為山東省國有資本投資運(yùn)營試點(diǎn)企業(yè)，后續(xù)運(yùn)作有望領(lǐng)先同業(yè)。同時(shí)公司的募投項(xiàng)目擬引入山東齊魯交通投資、山東鐵投、山東社?；鸬葢?zhàn)投，預(yù)期將為公司帶來眾多增量業(yè)務(wù)和資本整合動(dòng)作。 
    定增已獲受理，養(yǎng)護(hù)業(yè)務(wù)爆發(fā)在即，維持買入評(píng)級(jí) 
    預(yù)計(jì)2016-18年EPS為0.40/0.47/0.54元，YOY+20%/16%/16%，三年CAGR+17%?？紤]到公司訂單、技術(shù)和可比公司估值，認(rèn)可給予19~21倍16年P(guān)E估值，對(duì)應(yīng)價(jià)格區(qū)間7.6~8.4元，維持"買入"評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；養(yǎng)護(hù)業(yè)務(wù)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期；后續(xù)訂單轉(zhuǎn)化不達(dá)預(yù)期等