>> 東吳證券-新宙邦（300037）同比增長1.4倍符合預(yù)期，內(nèi)生增長強勁助推靚麗業(yè)績-161025
| 上傳日期： |
2016/10/26 |
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作者： |
曾朵紅 |
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其中，第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入4.34億元，同比增長71.70%，環(huán)比增長12.72%；歸屬母公司凈利潤0.65億元，同比增長71.62%，環(huán)比下降9.36%，EPS為0.35元。公司此前半年報預(yù)告的凈利潤在1.8-2.0億，同比增長130%-150%，三季報業(yè)績接近中值，符合預(yù)期。
電解液量價齊升，疊加海斯福訂單放量助推業(yè)績：報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)進入快速增長態(tài)勢，主要原因：1）鋰離子電池化學(xué)品受益于我國新能源汽車行業(yè)的快速發(fā)展銷量大幅增長，同時受原材料價格上升影響產(chǎn)品銷售價格同比亦有一定的上升；2）子公司海斯福國內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進，主要產(chǎn)品訂單較去年同期有較大增長。
內(nèi)生增長強勁，預(yù)期未來3年內(nèi)公司CAGR為30~50%：電解液領(lǐng)域：1）未來動力電池朝著高電壓、高容量方向發(fā)展，且使用壽命長達5~10年，動力電池企業(yè)將對上游供應(yīng)商將會提出更高的要求，高端電解液尤其是電解液添加劑是行業(yè)制高點。公司在研發(fā)、配方、客戶等方面有顯著優(yōu)勢。我們看好公司在這一領(lǐng)域的相對與絕對優(yōu)勢，認為公司將會取得超行業(yè)增速的發(fā)展。2）公司作為電解液國際巨頭，參與全球競爭，目前獲得的鋰鹽大部分是來自于國外鋰鹽供應(yīng)商，其價格相對低廉，具有相對競爭優(yōu)勢。例如，今年與韓國厚成簽訂的長協(xié)單，比國內(nèi)的鋰鹽低30%以上，其價格優(yōu)勢明顯。3）收購的瀚康化工的添加劑業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，來自于VC、FEC等添加劑的業(yè)務(wù)高速增長；4）湖南郴州工廠的新型鋰鹽投產(chǎn)運行，有望形成新的盈利增長。醫(yī)藥中間體業(yè)務(wù)：1）海斯福是全球的醫(yī)藥中間體優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商，其業(yè)務(wù)增長迅速，給公司帶來超額收益，例如，2016年利潤有望達到1-1.2億元，將遠超收購時的6800萬元業(yè)績承諾；2）新品業(yè)務(wù)：公司的含氟制劑將與公司的電解液業(yè)務(wù)形成較好的協(xié)同優(yōu)勢；3）預(yù)期未來20%左右增速助推公司業(yè)績。半導(dǎo)體化學(xué)品：1）公司未來核心的支柱產(chǎn)業(yè)，惠州二期工廠預(yù)期2017年中期投產(chǎn)，下半年貢獻業(yè)績。2）公司在16年千萬級的收入水平，預(yù)期17年能突破億元級別水平，我們看好公司在該領(lǐng)域三年的快速增長，也是未來有望持續(xù)超預(yù)期的新品業(yè)務(wù)領(lǐng)域。整體而言：公司作為化工行業(yè)龍頭企業(yè)，對行業(yè)把握精準，布局方向優(yōu)異，內(nèi)生增長十分強勁，預(yù)期未來3年內(nèi)公司CAGR為30~50%，我們堅定看好公司長期發(fā)展。
毛利率39.29%，凈利率16.92%，兩者上升顯著分別增長5.57%和4.77%。2016年前三季度綜合毛利率39.29%，同比增長5.57%，凈利率16.92%，同比增長4.77%。報告期內(nèi)，公司業(yè)績?nèi)〉昧溯^大幅度的增長，主要是鋰離子電池化學(xué)品受益于我國新能源汽車行業(yè)的快速發(fā)展銷量大幅增長，同時受原材料價格上升影響產(chǎn)品銷售價格同比亦有一定的上升；同時，子公司海斯福國內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進，主要產(chǎn)品訂單較去年同期有較大增長。
銷售費用率下降0.91%，管理費用下降1.24%，財務(wù)費用率增長0.65%。2016前三季度銷售費用0.37億，同比提升35.56%，銷售費用率3.35%，同比下降0.91%，主要是人員工資和運輸費用增加所致。前三季度管理費用1.57億元，同比增長58.59%，其中研發(fā)費589.31萬，較去年同期增長近3倍，管理費用率14.03%，同比下降1.24%，主要是研發(fā)費用、人員工資、折舊及攤銷增加。前三季度年財務(wù)費用-0.05億元，同比下降28.92%，財務(wù)費用率-0.45%，同比增長0.65%， 主要是利息收入同比減少，貼現(xiàn)增加。
存貨增加45.10%，應(yīng)收賬款增長44.48%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流上升101.60%。2016年前三季度公司存貨2.32億元，較期初增長45.10%，主要是因銷售規(guī)模擴大引起存貨增加。應(yīng)收賬款4.46億，較年初增長44.34%，預(yù)付賬款4.46億元，較年初增長3.5倍，主要原因是預(yù)付材料款增加。
公司三季報資產(chǎn)負債表整體健康良好。前三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較上年同期增加0.70億元，同比增長101.60%，主要原因是銷售回款增加。
投資建議：基于公司是電解液龍頭，電解液產(chǎn)品產(chǎn)銷兩旺；子公司海斯福與瀚康化工盈利高速增長，大幅增厚業(yè)績；未來半導(dǎo)體化學(xué)品將成為新的增長極，我們強烈看好公司未來發(fā)展。預(yù)測公司2016/2017/2018年EPS分別為1.57/2.05/2.68元，對應(yīng)PE為38/29/22倍，給予2017年35倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價72元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：電解液需求不達預(yù)期；海斯福業(yè)績不達預(yù)期；新品業(yè)務(wù)不達預(yù)期
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