>> 廣發(fā)證券-桃李面包（603866）新品和渠道下沉加速收入增長，全國化擴張?zhí)崴?161026
| 上傳日期： |
2016/10/26 |
大小： |
563KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王永鋒 |
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新品放量帶動公司毛利率提高至36.3%，同比增加1.44 個PCT。我們預計隨著公司下半年及未來每年新品的不斷推出和產(chǎn)品結構升級，公司毛利率將不斷提升。
公司前三季度歸母凈利潤3.25 億元，同比增長30.34%，扣非后同比增長26%， Q3 凈利潤增長29.8%，比二季度增速提高8 個PCT，主要是由于營業(yè)外的政府補助增加1000 萬所致，剔除營業(yè)外收入影響，預計Q3 歸母凈利潤增速20%左右。公司扣非后凈利潤增速低于收入增速主要由于銷售費用率增加2.4 個PCT，公司今年大力開拓華南市場和全國其他未覆蓋工廠地區(qū)，產(chǎn)品主要由華東等地遠距離配送，人工成本和運輸費用增加造成銷售費用率大幅提高。我們認為未來幾年公司都處于全國化擴張期，利潤增速略低于收入增速較為正常。
新區(qū)域產(chǎn)能推動收入，老區(qū)域渠道下沉保持增長
我們認為公司未來將依靠新區(qū)域產(chǎn)能推動收入同時老區(qū)域渠道下沉保持較快增長。公司上半年額外成立了10 個子公司，全國化擴張步伐加快，最近剛推出的定增方案募集資金主要用于武漢、重慶、西安生產(chǎn)基地建設，我們認為公司全國化擴張步伐加速將進一步保障收入穩(wěn)定高增長。截至上半年，公司產(chǎn)品覆蓋12 萬多個零售終端，全國可覆蓋終端在10 倍以上。
公司已經(jīng)與家樂福、沃爾瑪、大潤發(fā)、永輝超市等大型商超之間建立了穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關系，對銷售終端的控制力較強，同時公司東北地區(qū)成熟的市場運作經(jīng)驗可復制性強，這些競爭優(yōu)勢將保障公司區(qū)域擴張可順利進行。
我們預計石家莊和東莞生產(chǎn)基地將在今年四季度順利投產(chǎn)，明年沈陽基地、內蒙改擴建、大連二期項目、天津友福投資項目、重慶基地、西安基地都將投產(chǎn)，18 年將有武漢、重慶二期以及江蘇等其他未來建設的工廠投產(chǎn)。
投資建議
16 年是公司開啟新一輪外延建廠擴張的元年，“外延布廠擴張+老區(qū)域渠道深耕”是公司未來業(yè)績推動力，預計16-18 年收入可維持30%左右增長，擴張期利潤可能因產(chǎn)能折舊、營銷費用投入有所波動，我們維持之前業(yè)績預測，預計16-18 年凈利潤4.55/5.76/7.27 億，增速為31%/27%/26%，對應EPS 為1.01、1.28、1.62，目前股價對應估值43/34/27 倍（暫不考慮定增攤薄），作為次新股短期估值偏貴，但公司快速進行區(qū)域擴張，業(yè)績高增長確定性高，維持買入評級。
風險提示
食品安全風險，異地渠道開拓進度低于預期；
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