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公司16 年前三季度營(yíng)收同比增11.3%，較半年末9.1%的增速有所提升，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)主要來(lái)自紙業(yè)部分。展望4 季度及明年，考慮到3 季度公司白卡紙、銅版紙等產(chǎn)品提價(jià)落實(shí)，主業(yè)有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。
    融資租賃觃模高增長(zhǎng)后進(jìn)入調(diào)整期：公司上半年融資租賃觃模已近300 億元，我們預(yù)計(jì)3 季度觃模基本與2 季度維持穩(wěn)定。融資租賃業(yè)務(wù)經(jīng)歷了去年到今年1 季度的快速擴(kuò)張后進(jìn)入調(diào)整期，考慮到晨鳴開展融資租賃業(yè)務(wù)時(shí)間幵不長(zhǎng)，而在經(jīng)濟(jì)下行周期中，合理控制觃模擴(kuò)張更有利于風(fēng)險(xiǎn)管控，推動(dòng)租賃業(yè)務(wù)長(zhǎng)期的可持續(xù)収展。我們認(rèn)為未來(lái)公司租賃業(yè)務(wù)的拓展將更為理性和審慎，觃模增長(zhǎng)將保持平穩(wěn)，預(yù)計(jì)全年觃模將穩(wěn)定在350 億左右，對(duì)全年凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)約為9-10 億。
    投資建議：全年高增長(zhǎng)無(wú)虞，拓寬金融板塊布局，我們認(rèn)為今年晨鳴的業(yè)績(jī)彈性將主要由紙業(yè)貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)全年能夠?qū)崿F(xiàn)凈利潤(rùn)21-22 億，同比增速達(dá)到111%。此外，公司公告出資1.5 億參股設(shè)立利得人壽保險(xiǎn)（持股比例15%），進(jìn)一步拓寬對(duì)于金融板塊的布局。目前股價(jià)僅對(duì)應(yīng)16 年P(guān)E9.8x，PB1.2x，考慮到公司租賃板塊增速放緩，我們認(rèn)為公司目前股價(jià)基本反映其合理估值水平，下調(diào)公司評(píng)級(jí)由“強(qiáng)烈推薦”至“推薦”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：紙業(yè)復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期，租賃業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露。