>> 光大證券-魯陽節(jié)能（002088）協(xié)同效應(yīng)初步顯現(xiàn)，經(jīng)營業(yè)績持續(xù)改善-161026
| 上傳日期： |
2016/10/27 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳浩武 |
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◆產(chǎn)品毛利率上升，期間費用率上升，資產(chǎn)減值損失大幅降低
2016 年1-9 月，公司綜合毛利率為31.7%，同增1.8 個百分點；期間費用率23.2%，同增0.5 個百分點；資產(chǎn)減值損失269 萬元，占營業(yè)收入比重0.3%，同減2.5 個百分點。
單三季度，公司綜合毛利率35.1%，同增6.2 個百分點，環(huán)增4.1 個百分點，單季度毛利率創(chuàng)2009 年二季度以來新高；期間費用率19.5%，同減2.5 個百分點，環(huán)減6.3 個百分點，單季度期間費用率為2014 年4 季度以來最低。
公司產(chǎn)品毛利率上升主因在于1）陶纖產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，高端產(chǎn)品（耐溫1260度以上）占比提升；2）奇耐技術(shù)助公司陶纖成本下降、生產(chǎn)效率提升，產(chǎn)品綜合競爭力上升；3）巖棉產(chǎn)品受益于國家政策，產(chǎn)銷兩旺。
◆盈利預(yù)測與投資建議：
經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅改善：公司目前更重視營收質(zhì)量，相較前期注重“量”的擴張，轉(zhuǎn)為對“回款”的高要求，因此帶來資產(chǎn)減值損失的大幅下降。前三季度，公司應(yīng)收賬款4.8 億元，同減1 億元；貨幣資金1.4 億元，同增0.4 億元；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入2.3億，同增70%。資金寬裕，致公司銀行借款規(guī)模降低，減少財務(wù)費用約496 萬元。
與奇耐合作將進一步深化：短期公司業(yè)績增長主要來自于生產(chǎn)技術(shù)與內(nèi)部管理水平的提升，長期增長將更多依靠與控股股東奇耐的全方位合作。我們預(yù)計下一階段亮點在于兩者在全球范圍內(nèi)產(chǎn)能調(diào)度與銷售渠道整合上合作加深。公司主要產(chǎn)線位于山東沂源、內(nèi)蒙古等地，生產(chǎn)成本相對低廉。未來不排除奇耐將部分高利潤但人工費用較高的產(chǎn)品轉(zhuǎn)移由魯陽生產(chǎn)的可能。銷售渠道方面，中國地區(qū)陶纖產(chǎn)品銷售已由魯陽全權(quán)負責(zé)，海外市場兩者雖劃分獨家經(jīng)銷區(qū)域，但魯陽產(chǎn)品仍可通過貼牌或由奇耐獨家經(jīng)銷的方式擴大國際影響力。至二季度，魯陽海外銷售占比僅為12%，仍低于濮耐股份17%的占比。
三季度經(jīng)營數(shù)據(jù)出現(xiàn)全面改善，凈利潤維持同比高增長，與奇耐協(xié)同效應(yīng)已逐步體現(xiàn)?？春梦磥韮烧咴谌蚍秶鷥?nèi)產(chǎn)能調(diào)度、產(chǎn)品銷售所帶來的經(jīng)營業(yè)績進一步提升。上調(diào)2016-18 年盈利預(yù)測至1.07、1.45 億元和1.88 億元，對應(yīng)未來三年復(fù)合增長率49%。
公司市值43 億元，現(xiàn)價對應(yīng)2017 年P(guān)E 為29x。上調(diào)目標(biāo)價至21.5 元，買入評級。
◆風(fēng)險提示：與奇耐協(xié)作效應(yīng)不及預(yù)期，陶瓷纖維與巖棉銷售不及預(yù)期。
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