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業(yè)績的增長與半年報(bào)相比有所放緩。營改增對于收入端短期存在一定的負(fù)面影響。凈利潤增速的放緩與業(yè)務(wù)季節(jié)性相關(guān)，過去三年三季度營收增速均不及半年報(bào)。公司預(yù)測全年歸屬上市公司股東凈利潤變動幅度0-20%。 
    盈利狀況穩(wěn)定，現(xiàn)金流改善明顯 公司前三季度毛利率15.67%，同比下滑2.07pct，我們認(rèn)為與營改增有關(guān)。凈利率9.16%，同比提高0.08pct，主要因?yàn)闋I業(yè)稅金及附加從去年三季報(bào)的3.93億元降至今年同期的1.14億元。期間費(fèi)用率為3.82%，同比提高0.02pct，依然保持低位。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額為2.84億元，相比較去年同期的-7.82億元改善明顯。公裝業(yè)務(wù)回款的改善是主因，家裝業(yè)務(wù)體量的持續(xù)放大是另一原因。 家裝業(yè)務(wù)訂單飽滿，業(yè)績釋放在即 公司互聯(lián)網(wǎng)家裝業(yè)務(wù)推進(jìn)順利，目前金螳螂家已落地52家直營店，提前完成當(dāng)初制定的目標(biāo)。在產(chǎn)品不斷迭代更新和施工口碑得到認(rèn)可的情況下，更多客戶將選裝包和軟包服務(wù)一并采購，客單價(jià)有所提升。我們預(yù)計(jì)公司家裝O2O業(yè)務(wù)的在手訂單全年將超市場預(yù)期。家裝行業(yè)作為地產(chǎn)后周期行業(yè)，未來1-2年中將受益于去年至今年的房地產(chǎn)銷售增長。在新房裝修和老房更新的雙重帶動下，家裝市場整體容量實(shí)現(xiàn)較快的穩(wěn)定增長將是大概率事件。公司在互聯(lián)網(wǎng)家裝上的領(lǐng)先客戶體驗(yàn)和在裝飾市場已經(jīng)樹立的金字招牌將為公司快速打開家裝市場提供有力支持。我們預(yù)計(jì)明年家裝將開始貢獻(xiàn)足以影響整個(gè)公司業(yè)績增速的凈利潤。 
    家裝業(yè)務(wù)放量助業(yè)績估值雙升，維持"買入"評級 隨著公司家裝業(yè)務(wù)明年將快速放量，公司的盈利能力和收現(xiàn)能力都將進(jìn)一步得到提升。公司估值目前處于歷史低位，隨著裝飾行業(yè)周期進(jìn)入觸底復(fù)蘇階段，公司估值基準(zhǔn)將由公裝行業(yè)向家裝行業(yè)逐漸切換，公司估值提升將是大概率事件。預(yù)計(jì)2016-18年EPS為0.72/0.91/1.07元，YOY+19%/26%/17%，三年CAGR+21%。我們給予公司2016年18-22倍PE，合理估值區(qū)間12.96-15.84元，維持"買入"評級。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：互聯(lián)網(wǎng)家裝業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期；體育場館類項(xiàng)目推進(jìn)緩慢。