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翰宇藥業(yè)前3季度收入、凈利潤、扣非凈利潤分別同比增長34.4%、32.1%、35%，EPS 0.26 元。其中第3 季度收入同比增長41.2%，凈利潤同比增長41.3%，都遠(yuǎn)高于上半年，主要原因是第3 季度利拉魯肽原料藥出口大幅增長。我們估計(jì)，前3 季度出口金額2億元左右，凈利潤1.5 億元左右，這就意味著第3 季度出口金額1.3 億元左右，凈利潤1 億元左右。利拉魯肽兩項(xiàng)核心專利明年8 月份到期，由于翰宇藥業(yè)的利拉魯肽原料藥已經(jīng)申請工藝專利，各項(xiàng)質(zhì)量遠(yuǎn)高于其他競爭對手，因此多家仿制藥企業(yè)向翰宇藥業(yè)采購原料藥用于申報(bào)。
    母公司業(yè)績沒有報(bào)表上那么差。前3 季度母公司收入同比略降2.4%，主要原因是胸腺五肽、生長抑素老產(chǎn)品收入下降，而愛啡肽、縮宮素粉針、卡貝縮宮素等新產(chǎn)品由于招標(biāo)或進(jìn)入醫(yī)院較慢，沒能貢獻(xiàn)較大收入。母公司凈利潤虧損789 萬元，而去年同期是盈利7746 萬元，我們判斷一部分原因可能是：為了盡量完成子公司成紀(jì)藥業(yè)的業(yè)績承諾，可能成紀(jì)藥業(yè)的費(fèi)用有一些在母公司進(jìn)行報(bào)銷，因此母公司銷售費(fèi)率上升了24.9 個(gè)百分點(diǎn)，如果把成紀(jì)的費(fèi)用剔除，我們測算母公司前3 季度盈利5000 萬元左右，同比下降35%左右，并沒有報(bào)表上那么差。
    盈利預(yù)測與估值。我們維持盈利預(yù)測，按定增后最新股本，預(yù)計(jì)2016~2018 年EPS 分別為0.48/0.61/0.77 元，我們認(rèn)為，公司管理團(tuán)隊(duì)非常優(yōu)秀，執(zhí)行力強(qiáng)大，僅用2 年時(shí)間，三大戰(zhàn)略方向（慢病管理平臺、給藥方式創(chuàng)新、多肽專利窗口期搶仿）就從無到有建立起來。繼續(xù)看好公司戰(zhàn)略方向，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示: 手環(huán)III 期臨床結(jié)果仍有不確定性；業(yè)績有低于預(yù)期可能；成紀(jì)有商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。