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目前，特利加壓素已經(jīng)進(jìn)入十個省市的醫(yī)保目錄，該產(chǎn)品上市多年也獲得了醫(yī)生、病人的認(rèn)可。公司將繼續(xù)加大特利加壓素的銷售推廣、學(xué)術(shù)推廣力度，預(yù)計(jì)今年增速達(dá) 50%。另外，我們預(yù)計(jì)今年年底國家醫(yī)保目錄將進(jìn)行調(diào)整，特利加壓素有望進(jìn)入醫(yī)保目錄。若進(jìn)入醫(yī)保，特利加壓素將實(shí)現(xiàn)放量（價格會下滑），量的增長處于主導(dǎo)地位，明年將繼續(xù)維持高速增長。
    生長抑素：上半年生長抑素營收 4199 萬元，同比下降 14.89%，毛利率 70.82%。生長抑素為公司老品種，生產(chǎn)廠家較多，競爭格局較差，存在價格下滑壓力。公司生長抑素（2mg）為獨(dú)家規(guī)格，價格維持較好。預(yù)計(jì)今年還是會有一定的增長。
    胸腺五肽：上半年胸腺五肽營收 3868 萬元，同比下降 25.03%，毛利率 69.65%，占總營業(yè)收入 11%，占制劑收入 22%。受國家政策影響，胸腺五肽銷售情況不容樂觀。公司將通過轉(zhuǎn)移生產(chǎn)到成紀(jì)藥業(yè)降低生產(chǎn)成本（坪山工廠生產(chǎn)線設(shè)備成本高），同時進(jìn)行降價以應(yīng)對。
    卡貝縮宮素、依替巴肽：卡貝縮宮素是產(chǎn)后出血的臨床急救藥，屬臨床急需的藥品。與普通縮宮素相比，卡貝縮宮素作用時間長，依從性高。依替巴肽用于急性冠狀動脈綜合征患者，公司依替巴肽上市前，國內(nèi)有江蘇豪森在售，但銷售情況并不理想。與卡貝縮宮素相比，我們更看好卡貝縮宮素。由于招標(biāo)進(jìn)展緩慢，卡貝縮宮素目前貢獻(xiàn)有限，卡貝縮宮素的競標(biāo)工作公司在有序進(jìn)行，
    但下半年各省招標(biāo)情況還存在不確定性?？ㄘ惪s宮素競爭格局較好（目前國內(nèi)僅有三家公司卡貝縮宮素獲批上市），同時受二胎政策影響，需求會有所上升，有望成為公司另一個重磅品種。
    利拉魯肽、艾塞那肽：目前公司的利拉魯肽、艾塞那肽在 CFDA 處于申請生產(chǎn)階段，這兩個品種適應(yīng)癥為 II 型糖尿病。2015 年，利拉魯肽銷售額約 27 億美元，艾塞那肽約為 10 億美元，為重磅品種，國內(nèi)暫無國產(chǎn)品種上市銷售。預(yù)計(jì)這兩個品種將在 2017-2018 年獲批在國內(nèi)上市。
    原料藥業(yè)務(wù)快速增長，海外制劑業(yè)務(wù)值得關(guān)注。上半年公司原料藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 5326 萬元，同比增長 237.20%，，海外收入 7555 萬元，同比增長 32.11%，占總收入 22%。
    利拉魯肽：今年利拉魯肽業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，目前售價在 230 萬美元/公斤（原先為250 萬美元/公斤，放量導(dǎo)致售價小幅下降），預(yù)計(jì)今年利拉魯肽原料藥業(yè)務(wù)將保持高速增長。利拉魯肽仿制藥上市后，原料藥的需求量會大幅提升。目前利拉魯肽原料藥需求量約為 400 公斤，按照 150 萬美元/公斤計(jì)算，原料藥市場空間為 6 億美元。隨著利拉魯肽適應(yīng)癥的擴(kuò)張，預(yù)計(jì)最終市場規(guī)?？蛇_(dá) 40 億美元（預(yù)計(jì)今年可達(dá) 30 億美元），原料藥需求約為 500 公斤。
    依替巴肽：公司申報(bào)的依替巴肽 ANDA 有望明年獲批，公司與美國第一大藥品經(jīng)銷商采用利潤分成模式進(jìn)行合作。目前依替巴肽規(guī)模約為 2 億美元，公司產(chǎn)品上市后有望貢獻(xiàn) 1 億以上凈利潤。后續(xù)公司還將申報(bào)格拉替雷、利拉魯肽等品種 ANDA，開拓國際制劑市場。
    成紀(jì)藥業(yè)業(yè)績好轉(zhuǎn)，完成全年業(yè)績承諾存在壓力。上半年成紀(jì)藥業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤5532 萬元，從上半年情況來看，完成全年業(yè)績承諾存在一定壓力。但 2015 年上半年成紀(jì)藥業(yè)凈利潤僅為 510 萬元，成紀(jì)藥業(yè)整合后效益得到體現(xiàn)，預(yù)計(jì)下半年成紀(jì)藥業(yè)業(yè)績將持續(xù)好轉(zhuǎn)。
    盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)公司 2016-2017 年 EPS 分別為 0.47 元、0.62 元，對應(yīng)目前股價PE 分別為 45X、34X。公司為國內(nèi)多肽行業(yè)龍頭，在研產(chǎn)品豐富，結(jié)構(gòu)合理，后續(xù)發(fā)展動力充足，隨著新產(chǎn)品的上市以及海外業(yè)務(wù)的健康發(fā)展，公司長期發(fā)展空間大。參考行業(yè)估值水平，給予公司 2017 年 40-41 倍 PE，2017 年合理區(qū)間為 24.8-25.4 元，維持“推薦”評級。
    風(fēng)險提示。商譽(yù)減值風(fēng)險；應(yīng)收賬款回收風(fēng)險。