>> 財富證券-翰宇藥業(yè)（300199）原料藥業(yè)務(wù)維持高速增長，國內(nèi)制劑承壓-160808
| 上傳日期： |
2016/8/10 |
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來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉雪晴 |
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2016年上半年公司制劑業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入1.72億元，同比下降5.37%，不及預(yù)期，主要是受醫(yī)?？刭M以及招標進展緩慢的影響，隨著下半年各省招標的推進以及公司新產(chǎn)品卡貝縮宮素和愛啡肽上市銷售，下半年國內(nèi)制劑業(yè)務(wù)有望好轉(zhuǎn)。具體來看，公司注射用特利加壓素營收6837萬元，同比增長35.08%，毛利率97.45%；注射用生長抑素營收4199萬元，同比下降14.89%，毛利率70.82%；醋酸去氨加壓素注射液營收1163萬元，同比下降17.60%，毛利率48.66%；注射用胸腺五肽營收3868萬元，同比下降25.03%，毛利率69.65%。
國際重磅多肽藥物專利即將到期，拉動原料藥業(yè)務(wù)高速增長。2016年上半年，公司原料藥業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入5326萬元，同比增長237.20%，客戶肽收入2251萬元元，同比減少46.25%，海外收入7555萬元，同比增長32.11%，占總收入22%。由于原料藥的需求增加，客戶肽需求相應(yīng)減少，客戶肽用于前期實驗，用量少而單價高，隨著前期實驗的完成以及后期臨床實驗的開展，原料藥的需求量增加。拉動公司原料藥快速增長的主要為格拉替雷以及利拉魯肽這兩個重磅品種，格拉替雷2014年全球銷售達42.4億美元，是多肽原料藥中最大的品種；利拉魯肽2015年全球銷售額高達27億美元，這兩個品種專利即將在2017年到期，需求量大幅上升。另外，公司客戶醋酸阿托西班注射液在2014年歐洲多國上市，原料藥阿托西班在歐洲的需求量迅速增加。
成紀藥業(yè)快速增長，完成業(yè)績承諾仍有壓力。收購成紀藥業(yè)后，公司一直在對其進行生產(chǎn)、管理、研發(fā)、市場方面的整合，整合完成后，成紀藥業(yè)整合效益開始體現(xiàn)。其中藥品組合包裝產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入3986萬元，同比增長320.49%；器械類產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入5330萬元，同比增長259.29%；固體類產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入131萬元，同比增長3.62%。上半年成紀藥業(yè)實現(xiàn)凈利潤5532萬元，離2016年1.93億元的業(yè)績承諾還有一定的差距，主要是受招標等市場準入因素影響，只在部分省市實現(xiàn)銷售，因此成紀藥業(yè)暫未達到預(yù)計效益，實現(xiàn)業(yè)績承諾存在一定壓力。
盈利預(yù)測。預(yù)計公司2016-2017年EPS分別為0.46元、0.62元（未考慮定增攤薄，此前預(yù)測為0.49元、0.61元），對應(yīng)目前股價PE分別42X和31X。公司的海外布局已現(xiàn)雛形，公司將從原料藥業(yè)務(wù)延伸至制劑業(yè)務(wù)，預(yù)計公司將在美國申報多個具有原料藥優(yōu)勢的ANDA品種，同時公司作為國內(nèi)多肽行業(yè)龍頭企業(yè)，市場地位牢固，看好公司的長期發(fā)展?jié)摿Α＝o予公司2017年35-40倍PE，2017年目標價為21.7-24.8元，維持"推薦"評級。
風險提示。新產(chǎn)品推廣不利；原料藥業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期。
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