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公司凈利潤增長的主要原因是毛利率較高的調(diào)味品收入占比提高及收到政府補(bǔ)助，其中政府補(bǔ)助占凈利潤比重為11.5%。前三季度公司扣非凈利潤同比上升33.98%，非經(jīng)常性損益包括當(dāng)期收到的61.99 萬元的政府補(bǔ)助。
    公司市場開括步伐不斷加快，銷售費(fèi)用繼續(xù)加大
    前三季度千禾味業(yè)期間費(fèi)用率為24.9%，較去年同期小幅上漲1.1 個百分點(diǎn)。其中，銷售費(fèi)用率由去年同期的16.4%上漲到了當(dāng)前的19.04%，上漲2.64 個百分點(diǎn)。主要是由于公司調(diào)整銷售政策，開拓新市場，使得促銷宣傳及廣告費(fèi)及職工薪酬的增加。
    前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用為-52 萬元，較上年期末的568 萬下降了109.24%，降幅較大。本報(bào)告期公司償還了包括短期借款在內(nèi)的全部銀行貸款，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降的原因是公司銀行貸款的減少所致。
    公司盈利能力保持平穩(wěn)，未來凈資產(chǎn)收益率有望上漲
    千禾味業(yè)產(chǎn)品定位高端，盈利能力一直高于市場平均水平，公司前三季度銷售毛利率為40.6%，與上半年表現(xiàn)水平一致，較去年同期上升2.73 個百分點(diǎn)，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平的26.05%，但由于公司處于業(yè)務(wù)拓張期，銷售費(fèi)用的持續(xù)上漲一定程度上攤薄了公司的凈利潤，公司前三季度實(shí)現(xiàn)的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為11.11%，較行業(yè)平均水平20.21%而言仍有上漲空間。公司目前處于全面布局渠道網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)張期，較大的市場開拓支出，有利于為公司樹立品牌和長期盈利奠基。未來隨著銷售規(guī)模的擴(kuò)大，銷售費(fèi)用率長期來看將有望下降，而前期的市場開拓支出有望變現(xiàn)助推公司凈資產(chǎn)收益率的提升。
    三季度公司加大投資力度，為未來市場拓展夯實(shí)基礎(chǔ)
    三季度期末公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為9,878 萬元，較期初下降了1.38 億元，主要是因?yàn)槿径裙就顿Y活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1.86 億元，投資支出主要為購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金，這部分支付的現(xiàn)金本期較去年同期增加53.08%，公司投資力度加大，為未來市場拓展夯實(shí)基礎(chǔ)。
    盈利預(yù)測與估值
    經(jīng)測算，預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 分別為0.57、0.72 和0.92 元，YOY 分別為21%、17%和18%，千禾味業(yè)作為我國川調(diào)第一股，逐步由區(qū)域性龍頭向全國性品牌發(fā)展，擴(kuò)張期收入快速增長有持續(xù)性，同時(shí)公司差異化定位高端，避開競爭紅海同時(shí)享受高毛利，有望在調(diào)味品競爭中脫穎而出，考慮到市場資金對次新股的偏愛，給予公司一定的估值溢價(jià)，2017 年給予51-52 倍PE 估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)36.7-37.4 元，維持“增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)、全國市場開拓風(fēng)險(xiǎn)。