>> 安信證券-奧瑞金(002701)受益紅?；謴?fù)，業(yè)績(jī)回升明顯-161027
| 上傳日期： |
2016/10/27 |
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買(mǎi)入 |
作者： |
周文波，雷慧華 |
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■紅牛增長(zhǎng)恢復(fù)，業(yè)績(jī)回升明顯：公司前三季度收入增長(zhǎng)9.5%，其中第三季度營(yíng)業(yè)收入21.8 億元，同比增長(zhǎng)19.8%，增速較上半年明顯恢復(fù)（Q1、Q2 分別增長(zhǎng)3.1%、4.6%）。收入增長(zhǎng)主要來(lái)自紅牛銷(xiāo)售的恢復(fù)（我們估算三季度紅牛銷(xiāo)售增長(zhǎng)接近20%），廣西二片罐、青島二片罐項(xiàng)目投產(chǎn)也貢獻(xiàn)較大增量。我們草根調(diào)研10 月份紅牛銷(xiāo)售延續(xù)三季度的高增長(zhǎng)；加上為可口可樂(lè)供應(yīng)即飲咖啡金屬罐貢獻(xiàn)部分增量，及卡樂(lè)互動(dòng)并表，四季度高增長(zhǎng)有望延續(xù)。寶雞二片罐項(xiàng)目、湖北咸寧新型包裝項(xiàng)目有望在年底建成投產(chǎn)，為明年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)打下基礎(chǔ)。其中，公司新型包裝項(xiàng)目包括鋁瓶罐、纖體罐項(xiàng)目，年產(chǎn)能分別為3 億罐和7 億罐，主要用于功能性飲料、高端啤酒、蛋白飲料包裝，與傳統(tǒng)罐型相比具備易開(kāi)啟、多次密封、外觀精美等諸多優(yōu)勢(shì)特性，在全球范圍廣泛應(yīng)用于新產(chǎn)品和高端飲料，也符合國(guó)內(nèi)年輕化、時(shí)尚化、減量化的消費(fèi)文化，屬于高端產(chǎn)品，盈利能力更強(qiáng)，也有助于爭(zhēng)取優(yōu)質(zhì)客戶。
■盈利能力保持高位，關(guān)注馬口鐵走勢(shì)：報(bào)告期內(nèi)公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)16.2%，單三季度利潤(rùn)增長(zhǎng)25.6%，快于收入端，一方面受益馬口鐵價(jià)格下跌帶來(lái)公司綜合毛利率的提升；另一方面來(lái)自中糧包裝、永新股份及卡樂(lè)互動(dòng)等的投資收益8178 萬(wàn)元（7 月上旬，公司完成對(duì)卡樂(lè)互動(dòng)21.8%股權(quán)的收購(gòu)，業(yè)績(jī)承諾：16-18 年凈利潤(rùn)分別不低于3.55 億元、4.5 億元、5.5 億元）。三季度公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失8282.4 萬(wàn)元，剔除此影響公司前三季度利潤(rùn)增長(zhǎng)在20%以上。
前三季度公司綜合毛利率36.1%，同比提升2.1pct，第三季度綜合毛利率較二季度略有下滑（Q3 毛利率36.5%，Q2 毛利率37%），其中隨著二片罐新廠開(kāi)工的爬坡，毛利率逐漸恢復(fù)；三片罐方面，雖然3 月份以來(lái)馬口鐵價(jià)格有所反彈，但考慮公司馬口鐵庫(kù)存周期在3-6 個(gè)月左右，公司三片罐毛利仍維持較高水平。據(jù)我們對(duì)馬口鐵價(jià)格的持續(xù)跟蹤，12-15 年馬口鐵價(jià)格持續(xù)下跌，13、14、15 年均價(jià)分別較上年下降7.4%、5.8%、9.3%；利率分別較上年提升3.9pct、1.6pct、3.2pct。馬口鐵價(jià)格16 年初達(dá)到底谷，今年3 月底以來(lái)有所回升，目前馬口鐵價(jià)格約6000 元/噸，與15 年中水平相當(dāng)，由于原材料成本占公司產(chǎn)品總成本約80-85%，建議關(guān)注。公司1-9 月期間費(fèi)用率12.8%，上升1.8pct，其中管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別上升0.8pct、1.4pct，銷(xiāo)售費(fèi)用率下降0.4pct。公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)102 天，同比提升約20 天，與公司客戶結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變有一定關(guān)系。
■大包裝產(chǎn)業(yè)整合持續(xù)推進(jìn)，新型罐孕育新亮點(diǎn)：2015 年公司參股中糧包裝、舉牌永新股份，在金屬包裝及紙塑大包裝業(yè)領(lǐng)域進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)、提高市場(chǎng)份額、客戶粘性和產(chǎn)業(yè)鏈話語(yǔ)權(quán)。
同時(shí)公司從提供單一包裝物到為客戶提供包括品牌策劃、包裝設(shè)計(jì)與制造、灌裝服務(wù)、信息化輔助營(yíng)銷(xiāo)等在內(nèi)的綜合服務(wù)，探索商業(yè)模式創(chuàng)新，紅牛二維碼項(xiàng)目取得良好成果，未來(lái)有望應(yīng)用到其他客戶，不斷強(qiáng)化綜合競(jìng)爭(zhēng)力。公司參與投資民生加銀鑫牛戰(zhàn)略投資資產(chǎn)管理計(jì)劃，用于實(shí)施大包裝產(chǎn)業(yè)整合、及時(shí)把握和發(fā)現(xiàn)包裝行業(yè)的并購(gòu)機(jī)會(huì)，有助于加快公司外延式發(fā)展步伐。2016 年9 月底，公司公告，全資子公司的控股子公司香港奧瑞金貝亞有限公司與古巴冶金工業(yè)集團(tuán)簽訂合作框架協(xié)議，將共同在古巴開(kāi)展鋁罐的生產(chǎn)、銷(xiāo)售等業(yè)務(wù)。目前，隨著古巴國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，其國(guó)內(nèi)居民的易拉罐飲料需求逐年提升，本次戰(zhàn)略合作并投資建廠，將拉動(dòng)公司在海外二片罐飲料市場(chǎng)的潛在需求，為公司業(yè)績(jī)帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
■探索智能包裝，提供創(chuàng)新服務(wù)：公司一直致力于探索智能包裝等創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，通過(guò)將二維碼、大數(shù)據(jù)等技術(shù)應(yīng)用在包裝上，帶動(dòng)包裝產(chǎn)品功能性拓展，使包裝具備防偽查詢、營(yíng)銷(xiāo)宣傳、數(shù)據(jù)收集與分析等功能，已與紅牛及全聚德、北冰洋等客戶達(dá)成合作。公司6 月底公告收購(gòu)國(guó)內(nèi)優(yōu)秀的手游研發(fā)發(fā)行商卡樂(lè)互動(dòng)21.8%股權(quán)，并與中科金財(cái)、乾元聯(lián)合合作開(kāi)展互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)、金融服務(wù)、數(shù)據(jù)服務(wù)、企業(yè)服務(wù)等業(yè)務(wù)。公司有望利用卡樂(lè)互動(dòng)游戲形象、游戲畫(huà)面等資源豐富包裝產(chǎn)品，打造游戲周邊消費(fèi)產(chǎn)品；病可能探索廣告植入、游戲/包裝互動(dòng)式營(yíng)銷(xiāo)等服務(wù)，快速擴(kuò)展公司大數(shù)據(jù)來(lái)源，提升公司大數(shù)據(jù)應(yīng)用水平及精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)能力，滿足客戶更多元化的需求，提高服務(wù)附加值。
■體育布局持續(xù)推進(jìn)中：根據(jù)公司公告，2015 年結(jié)合自身資源優(yōu)勢(shì)，積極布局體育領(lǐng)域，先后投資動(dòng)吧、與美國(guó)棕熊隊(duì)簽訂冰球合作項(xiàng)目，8 月初與AJAXXL 簽訂協(xié)議擬以700 萬(wàn)歐元收購(gòu)法國(guó)歐塞爾足球俱樂(lè)部，10 月20 日公告完成收購(gòu)，目前公司下屬公司奧瑞泰體育有限公司持有法國(guó)歐塞爾足球俱
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