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環(huán)比上半年公司收入/凈利YoY+4%/+11%的增速水平，Q3 明顯收入及利潤端增長加速，經(jīng)營拐點(diǎn)顯現(xiàn)。值得注意的是，報(bào)告期公司計(jì)提了減值準(zhǔn)備8282 萬元（減少稅后凈利7765 萬元），對(duì)包括番茄醬客戶的壞賬，基本丟掉歷史包袱；若不考慮計(jì)提影響，Q3單季凈利約4.9 億元，同比大幅增長49%。
    三片罐回暖，收入端Q3 單季大增20%；鋁瓶罐將接力增長。Q3 隨著飲料需求回暖、物流通暢、通路補(bǔ)庫存等，核心客戶紅牛增幅提升至約20%，10 月增速亦達(dá)15%左右，預(yù)計(jì)全年有望實(shí)現(xiàn)高個(gè)位數(shù)增長。國內(nèi)功能性飲料需求仍未充分挖掘（上半年樂虎一二線收入增71%），我們對(duì)明年公司三片罐增長恢復(fù)至10%+保持信心。兩片罐既有客戶年內(nèi)增長平穩(wěn)，湖北新型鋁瓶罐明年開始出貨將帶來增量；公司今日還公告將在咸寧以自籌資金繼續(xù)投建年產(chǎn)2.5 億罐的鋁瓶罐項(xiàng)目（預(yù)計(jì)后年達(dá)產(chǎn)），以滿足全球啤酒品牌等戰(zhàn)略客戶對(duì)于新型包裝產(chǎn)品的巨大需求缺口。公司是國內(nèi)唯一掌握環(huán)宇制罐鋁瓶罐生產(chǎn)技術(shù)，技術(shù)壁壘保障公司精準(zhǔn)卡位藍(lán)海市場(chǎng)。
    毛利率有望持續(xù)較好，費(fèi)用情況料將改善。公司前三季度/Q3 單季毛利率為36.14%/36.47%，同比顯著提升2.05/1.87pcts。原材料整體價(jià)格較去年仍低，但Q3 繼續(xù)反彈致毛利率差有所收窄。我們判斷后續(xù)馬口鐵反彈空間有限，鋁價(jià)或持續(xù)反彈（煤價(jià)電價(jià)成本上升傳導(dǎo)），明年兩片罐行業(yè)整體提價(jià)概率加大，加之鋁瓶罐高毛利產(chǎn)品開始貢獻(xiàn)，我們預(yù)計(jì)公司后續(xù)毛利率能保持較高水平。前三季公司銷售/ 管理/ 財(cái)務(wù)費(fèi)用率為2.06%/7.12%/3.61%，較去年同期變動(dòng)-0.44/+0.77/+1.42pct，經(jīng)營管理效率持續(xù)較好，負(fù)債率上升推高財(cái)務(wù)費(fèi)率，后續(xù)融資到位料將有效緩解。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。下游食品飲料需求持續(xù)下滑；原材料價(jià)格持續(xù)上升；新模式創(chuàng)新、并購發(fā)展進(jìn)度低于預(yù)期等。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。公司核心客戶三季度增長環(huán)比顯著提速，下半年業(yè)績(jī)持續(xù)回升確定性強(qiáng)。公司積極拓展新產(chǎn)品（異型罐/纖體罐）、新服務(wù)（灌裝/智能包裝/內(nèi)容營銷等），深化體育運(yùn)動(dòng)、移動(dòng)娛樂產(chǎn)業(yè)布局，收購歐塞爾、卡樂互動(dòng)等，打造“綜合包裝整體解決方案”；前期入股中糧、永新，開辟古巴海外市場(chǎng)，展現(xiàn)出具備全球視野的包裝龍頭決心。我們維持公司2016-18 年EPS 預(yù)測(cè)為0.53/0.65/0.79 元，對(duì)應(yīng)PE18/15/12倍。我們認(rèn)為公司愈加清晰的產(chǎn)業(yè)布局逐漸夯實(shí)大包裝龍頭地位，給予2017 年20 倍PE（隱含龍頭溢價(jià)），目標(biāo)價(jià)13.00 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。定增價(jià)9.4 元，現(xiàn)價(jià)具安全邊際，建議底部配置。