>> 平安證券-中國人壽（601628）三季度業(yè)務(wù)整體平穩(wěn)運(yùn)行積極布局醫(yī)療健康領(lǐng)域-161028
| 上傳日期： |
2016/10/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
繳文超，陳雯 |
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平安觀點：
償付能力持續(xù)略有下降，依舊維持在高位：償二代下公司2016Q1/Q2/Q3核心償付能力充足率分別為316.24%/298.32%/287.92%，綜合償付能力充足率分別為348.45%/329.09%/317.72%。今年三個季度以來持續(xù)略有下降，主要原因應(yīng)為新業(yè)務(wù)增長，但仍遠(yuǎn)滿足監(jiān)管要求。保監(jiān)會對公司最近兩次的風(fēng)險綜合評級均為A 類，表明公司整體風(fēng)險可控。
現(xiàn)金流分析：賠付率略有上升，流量退保率及費用率均下降，現(xiàn)金流壓力較?。?nbsp;2015A/2016H/3Q2016 賠付率分別為46.3%/41.8%/46.3%,流量退保費分別為29.4%/19.4%/17.2%，費用率分別為18.5%/15.6%/14.2%，流量退保率及費用率持續(xù)下降，賠付率有所提升。賠付率上升主要由于公司滿期及年金給付增加，整體而言今年以來公司現(xiàn)金流狀況均好于以前。
盈利分析：盈利情況較上半年略有好轉(zhuǎn)，但投資收益率處于低位,盈利同比大幅下降：公司2016 年前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤135.28 億元，同比下降60.0%，與上半年相比略有好轉(zhuǎn)，主要原因仍為投資收益下降以及傳統(tǒng)險準(zhǔn)備金折現(xiàn)率假設(shè)更新；投資資產(chǎn)24545 億元，較上半年增加2.08%；前三季度年化總投資收益率為4.43%，較上半年4.36%而言略有上升。
精算假設(shè)變更減少稅前利潤，但預(yù)計不會有長期負(fù)面影響：公司同日公告進(jìn)行會計估計變更，將使得公司前三季度壽險責(zé)任準(zhǔn)備金增加154.30 億元，長期健康險責(zé)任準(zhǔn)備金增加31.06 億元，即合計減少2016 年前三季度稅前利潤人民幣185.36 億元，同時采用未來使用法處理，無需進(jìn)行追溯調(diào)整。鑒于公司前三季度合計提取準(zhǔn)備金1307.6 億元，對公司整體影響較為有限，預(yù)計未來會計假設(shè)變更帶來的負(fù)面影響較為有限。
廣發(fā)銀行收購業(yè)務(wù)持續(xù)帶來協(xié)同效應(yīng)：公司2016年3月發(fā)布公告稱，與花旗集團(tuán)和IBM Credit 訂立協(xié)議，收購花旗集團(tuán)及IBM Credit 合計持有廣發(fā)銀行的36.5 億股股票，占廣發(fā)銀行已發(fā)行股本的43.686%；并伴隨著《2014-2016年度日常關(guān)聯(lián)交易框架協(xié)議》的逐漸屆滿，公司繼續(xù)與廣銀行簽訂協(xié)議，在日常業(yè)務(wù)過程中，按照一般商務(wù)條款，開展存款類、金融市場及同業(yè)類、融資類、投資理財類、資產(chǎn)管理類等關(guān)聯(lián)交易。有利于本公司進(jìn)一步深化與廣發(fā)銀行的戰(zhàn)略合作關(guān)系，促進(jìn)保險、投資等主業(yè)發(fā)展，所帶來的協(xié)同效應(yīng)進(jìn)一步體現(xiàn)。
擬成立健康產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資中心，進(jìn)軍醫(yī)療健康領(lǐng)域：公司擬與集團(tuán)公司、國壽財險及國壽成達(dá)共同成立國壽成達(dá)（上海）健康產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資中心，認(rèn)繳出資總額為120.1億元，其中公司所占比例為74.94%，主要進(jìn)行醫(yī)療健康及相關(guān)領(lǐng)域的投資。伴隨醫(yī)療健康領(lǐng)域的快速增長及國家政策的大力支持，相關(guān)領(lǐng)域存在較好的投資機(jī)會。通過分享行業(yè)增長帶來的機(jī)會，與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)帶來協(xié)同效應(yīng)，同時有助于緩解壽險資金長期資產(chǎn)配置壓力，一定程度規(guī)避利率下行風(fēng)險。
投資建議：由于2015年投資收益率較高，預(yù)計中國人壽2016年保費收入將有較好的增速，如果2016年下半年投資收益率繼續(xù)下行，公司的經(jīng)營利潤將會進(jìn)一步下滑。但我們可以關(guān)注到，公司三季度盈利情況較上一季度略有所好轉(zhuǎn)，歸母凈利潤同比下降幅度出現(xiàn)減少，且公司在廣發(fā)銀行方面的協(xié)同效應(yīng)逐漸體現(xiàn)，并積極大力布局醫(yī)療健康領(lǐng)域。公司仍有配置價值，維持"推薦"投資評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期、市場利率下行風(fēng)險、退保率升高風(fēng)險。
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