>> 中泰證券-南都電源（300068）三季報(bào)高增長(zhǎng)符合預(yù)期，四季度動(dòng)力鋰電有望集中放量-161028
| 上傳日期： |
2016/10/28 |
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買入 |
作者： |
沈成 |
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公司在半年報(bào)中預(yù)計(jì)前三季度盈利區(qū)間為2.39-2.81 億元，同比增長(zhǎng)70%-100%，三季報(bào)業(yè)績(jī)與其一致，符合我們和市場(chǎng)的預(yù)期。
基礎(chǔ)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，華鉑科技經(jīng)營(yíng)良好：2016 年前三季度，公司通信及后備電源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.74億元，同比增長(zhǎng)7.10%；隨著中國(guó)鐵塔4G 網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)建設(shè)投資規(guī)模的擴(kuò)大，對(duì)公司后備電源產(chǎn)品的需求持續(xù)增加，2016 年前三季度公司對(duì)中國(guó)鐵塔的銷售收入為6.09 億元，同比增長(zhǎng)205.60%。在鉛資源回收業(yè)務(wù)領(lǐng)域，華鉑科技經(jīng)營(yíng)情況良好，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.14 億元，對(duì)公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)為1.11 億元，預(yù)計(jì)年內(nèi)可實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾的要求。
商用儲(chǔ)能電站加速拓展，中能硅業(yè)項(xiàng)目建成投運(yùn)：在新能源儲(chǔ)能領(lǐng)域，公司“投資+運(yùn)營(yíng)”的儲(chǔ)能系統(tǒng)商用化模式現(xiàn)已進(jìn)入加速拓展期，與開發(fā)區(qū)、產(chǎn)業(yè)園、行業(yè)龍頭企業(yè)等不斷形成多層次的合作；截止三季度末，公司商用儲(chǔ)能電站已簽約項(xiàng)目容量超過300MWh，其中中能硅業(yè)12MWh 鉛炭?jī)?chǔ)能電站已于三季度內(nèi)建成運(yùn)行，預(yù)計(jì)明年將迎來大規(guī)模商用儲(chǔ)能電站的集中運(yùn)行。
動(dòng)力鋰電池三季度銷量未及預(yù)期，四季度有望集中放量：公司全資子公司南都動(dòng)力已入圍《汽車動(dòng)力蓄電池行業(yè)規(guī)范條件》，目前動(dòng)力鋰電客戶主要為保定長(zhǎng)安客車和東風(fēng)神宇等。三季度受行業(yè)政策影響，公司動(dòng)力鋰電銷售未能達(dá)到預(yù)期目標(biāo)；預(yù)計(jì)四季度補(bǔ)貼政策落地之后，公司動(dòng)力鋰電將實(shí)現(xiàn)大規(guī)模集中發(fā)貨。公司還通過參股孔輝汽車，將整合雙方優(yōu)質(zhì)資源，共同為客戶提供從底盤開發(fā)設(shè)計(jì)（含空氣懸架系統(tǒng)）到三電（電池、電機(jī)、電控）系統(tǒng)集成的全方位整體解決方案。此外，國(guó)內(nèi)電動(dòng)自行車用動(dòng)力電池市場(chǎng)的價(jià)格戰(zhàn)仍在持續(xù)，公司該業(yè)務(wù)前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.17 億元，同比下降29.20%。
加快推進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)，鉛炭鋰電雙管齊下：公司全資子公司武漢南都年產(chǎn)1000 萬(wàn)kVAh 新能源電池（鉛炭電池）建設(shè)項(xiàng)目正在加速實(shí)施，目前正在進(jìn)行主體工程的土建施工及設(shè)備招標(biāo)采購(gòu)工作，預(yù)計(jì)2016 年底完成一期項(xiàng)目建設(shè)。公司加快推進(jìn)動(dòng)力鋰電池主要生產(chǎn)基地南都動(dòng)力的產(chǎn)能釋放，進(jìn)一步提升鋰電交付能力；目前南都動(dòng)力的產(chǎn)能為1200MWh，公司正在實(shí)施2300MWh 鋰電池技術(shù)改造項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資17.81 億元，分兩期實(shí)施，目前公司正在積極推進(jìn)一期工程建設(shè)。
期間費(fèi)用率全面下降，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流有所改善：2016 年前三季度，公司期間費(fèi)用率為9.45%，同比下降0.98 個(gè)百分點(diǎn)；其中銷售費(fèi)用率下降0.79 個(gè)百分點(diǎn)至4.40%，管理費(fèi)用率下降0.17 個(gè)百分點(diǎn)至3.82%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.03 個(gè)百分點(diǎn)至1.23%。公司2016 年前三季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加13 天至105 天左右，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少12 天至111 天左右。公司2016 年三季度末資產(chǎn)負(fù)債率為32.57%，資產(chǎn)負(fù)債表整體保持健康。公司2016 年前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為凈流出4.64 億元，同比2015 年前三季度的凈流出5.20 億元有所改善。
投資建議：預(yù)計(jì)公司2016-2018 年的EPS 分別為0.45 元、0.74 元、0.93 元，業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?4%、64%、26%，對(duì)應(yīng)PE 分別為47.9 倍、29.2 倍、23.1 倍；維持公司“買入”的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)28 元，對(duì)應(yīng)于2017年38 倍PE。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)；儲(chǔ)能業(yè)務(wù)低于預(yù)期；備用電源需求不達(dá)預(yù)期；動(dòng)力鋰電池銷量低于預(yù)期。
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