>> 安信證券-南都電源（300068）后備電源龍頭，引領(lǐng)儲能大時代-160830
| 上傳日期： |
2016/8/30 |
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作者： |
黃守宏，鄒玲玲 |
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歷經(jīng)20 多年的專業(yè)化發(fā)展，傳統(tǒng)的鉛酸電池業(yè)務(wù)是其近年來穩(wěn)定發(fā)展的基石。公司深耕動力電池領(lǐng)域，隨著新能源汽車迅猛發(fā)展，公司適時對動力鋰電技術(shù)改造擴產(chǎn)能，未來有望放量增長。自主研發(fā)具有國際領(lǐng)先水平的鉛炭電池應(yīng)用于儲能領(lǐng)域，目前已實現(xiàn)無補貼商用化運營，未來將是公司最大的潛力增長點。公司2015 年收購了華鉑科技51%股權(quán)，涉足再生鉛回收產(chǎn)業(yè)，打造鉛酸電池回收產(chǎn)業(yè)鏈。自此，公司已形成了后備電源、動力電源及系統(tǒng)、儲能及系統(tǒng)、再生資源領(lǐng)域四大業(yè)務(wù)板塊，構(gòu)建電池領(lǐng)域循環(huán)回收產(chǎn)業(yè)鏈條。
通信后背電源龍頭，打通循環(huán)回收產(chǎn)業(yè)鏈。公司是國內(nèi)通信后備電源領(lǐng)域龍頭企業(yè)，受益于4G 網(wǎng)絡(luò)基建投資以及IDC 建設(shè)，公司傳統(tǒng)鉛酸電池業(yè)務(wù)有望持續(xù)穩(wěn)定增長。公司鉛酸電池原材料為鉛及鉛合金，其需求量大，占公司采購總額70%，收購的華鉑科技再生鉛項目，有助于降低原材料成本，打造鉛回收閉環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈。華鉑目前再生鉛產(chǎn)能21 萬噸，產(chǎn)能規(guī)模大約40 億左右，我們預(yù)計大概率完成2016 年業(yè)績承諾2.3 億元。
鉛碳電池厚積薄發(fā)，儲能應(yīng)用空間打開。在“十三五”期間，儲能被納入能源局、科技部及地方政府的發(fā)展規(guī)劃中。根據(jù)規(guī)劃，我們測算2020 年我國儲能產(chǎn)業(yè)的新增市場規(guī)?？梢赃_到1000 億元，空間廣闊。長遠(yuǎn)來看，鉛炭電池的成本隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴大仍有30%的下降空間，在實驗室環(huán)境下循環(huán)壽命不斷突破，這些因素將鉛炭電池全生命周期度電成本進一步下降。同時，公司瞄準(zhǔn)鋰電池梯次利用，未來隨著鋰電成本不斷下降，鋰電儲能盈虧平衡點將會到來，儲能空間進一步打開。國內(nèi)市場，我們前期的調(diào)研表明，鉛炭電池儲能在無補貼情況已經(jīng)可以商業(yè)化運營。公司鉛炭電池和鋰電儲能雙線推進，將根據(jù)客戶對成本、性能等的不同要求，提供不同的儲能解決方案。當(dāng)前公司推出“投資+運營”儲能系統(tǒng)商用化模式，已經(jīng)簽署框架協(xié)議投資+運營的儲能電站項目超過800MWh，今年年底就將有項目建設(shè)完成，在國內(nèi)兆瓦級化學(xué)儲能電站布局卡位優(yōu)勢明顯。
切入新能源汽車動力電池，乘新能源汽車發(fā)展東風(fēng)。新能源汽車行業(yè)景氣度持續(xù)，今年動力電池的供需格局很大程度上由前四批企業(yè)的產(chǎn)能的決定，經(jīng)過我們草根調(diào)研及測算新能源汽車全年銷售在50 萬輛以上，三元電池即會出現(xiàn)緊缺。南都電源擁有磷酸鐵鋰和三元兩種技術(shù)路線產(chǎn)品和產(chǎn)能儲備，將會直接受益于下半年的需求脈沖。目前公司已進入第四批目錄，于2016 年投資17.8 億元加碼年產(chǎn)2.3GWh 動力鋰電技改項目，建成后產(chǎn)能3.5GWh。公司與長安客車、東風(fēng)、廈門金旅等合作。隨著公司鋰電產(chǎn)能釋放，公司業(yè)績將迎來放量增長。
投資建議：看好公司作為通信后備電源龍頭企業(yè)，傳統(tǒng)主業(yè)保持穩(wěn)定，收購華鉑科技打造循環(huán)回收產(chǎn)業(yè)鏈，受益于新能源汽車需求增長，加碼動力鋰電擴產(chǎn)能，未來有望放量增長，公司鉛炭電池技術(shù)領(lǐng)先，已經(jīng)可以實現(xiàn)無補貼商業(yè)化運營，打造儲能領(lǐng)域龍頭。考慮增發(fā)后股本，預(yù)計公司2016-2018 年凈利潤分別為4.09 億、6.04 億和9.13 億，對應(yīng)的EPS 分別為0.52 元、0.77 元和1.17 元，給予買入-A 投資評級，12 個月目標(biāo)價為38.26 元。
■風(fēng)險提示：儲能政策不及預(yù)期，動力電池不達預(yù)期
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