>> 長城國瑞證券-南都電源（300068）中報業(yè)績穩(wěn)健增長，儲能拓展新模式-160817
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2016/8/17 |
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作者： |
潘永樂 |
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上半年儲能電源及系統(tǒng)營業(yè)收入約為7502.6萬元，同比下滑22.39%，主要由于公司在儲能領域的業(yè)務模式轉向“投資+運營”的商業(yè)化模式。公司前期的商業(yè)化布局主要是通過基于削峰填谷的電費差價為用戶降低用電成本、提高經濟性，同時再次基礎上提高電能質量等增值服務。這種模式有利于儲能商業(yè)化的推廣，提高用戶接受程度，促進公司在商用儲能領域的產業(yè)布局。
報告期內與江蘇中能、中恒普瑞、天工國際等客戶簽署了累計規(guī)模超過200MWh的商用儲能電站項目。另外，公司海外儲能業(yè)務迅速增長，2015年底中標的SPS儲能項目正在積極推進中，標志著公司在北美市場的影響力進一步提升，正式進入規(guī)?；瘧秒A段。目前儲能具體的財政補貼政策還沒有出臺，但今年3月份出臺的《關于推動電儲能參與陜北地區(qū)調峰輔助工作的通知》已經確定了電儲能在調峰過程中的主體地位，通過商業(yè)運營的方式獲取收益符合儲能在電力輔助服務中的定位和預期。我們認為，雖然公司短期內儲能業(yè)務出現(xiàn)下滑，但長期來看儲能電站的大規(guī)模投建將為公司帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流并對盈利產生積極影響。
隨著分布式電站、微網示范項目以及電改的推進，公司鉛炭電池在儲能中的優(yōu)勢日益凸顯，應用也將更為廣泛。我們認為，未來國家在儲能領域出臺相應補貼政策的預期有望逐漸升溫，隨著儲能補貼的落地，將對公司鉛炭電池的銷售產生進一步的積極影響。
報告期內公司與江蘇鎮(zhèn)江新區(qū)管理委員會簽訂了600MWh（含天工國際100MWh智慧型儲能電站）的分布式能源網絡項目。該項目在計劃建設規(guī)模上實現(xiàn)了重大突破，同時實現(xiàn)了公司儲能商用化的模式創(chuàng)新，對未來在類似產業(yè)園區(qū)進行能源互聯(lián)網平臺建設及推廣具備較強的示范效應。隨著分布式能源的推廣，儲能作為能源互聯(lián)網實現(xiàn)能量雙向流動的關鍵節(jié)點，其在能源互聯(lián)網的應用情境將進一步豐富。我們認為，在儲能電站商業(yè)化模式日趨成熟的基礎上，未來分布式儲能有望成為儲能發(fā)展的另一突破口。
◆動力電池入選第四批目錄，業(yè)績實現(xiàn)重大突破。上半年公司動力鋰電業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入1.42億元，同比增長323.27%。2016年3月，公司與保定長安客車制造有限公司簽訂了合計金額約3億元的磷酸鐵鋰動力鋰離子電池系統(tǒng)銷售合同；同月與東風神宇車輛有限公司簽訂了《關于新能源汽車產業(yè)的戰(zhàn)略合作協(xié)議》，在現(xiàn)有新能源物流車業(yè)務、未來乘用車業(yè)務、動力總成系統(tǒng)(電池、電機、電控)及新能源汽車領域開展深入合作，共建動力總成研發(fā)平臺，提升集成能力。公司于6月入選了工信部《汽車動力蓄電池行業(yè)規(guī)范條件》第四批目錄，對于未來市場拓展及長遠發(fā)展打下堅實基礎。同時為全面提升動力及儲能用鋰電產能，進一步優(yōu)化產品結構，公司還啟動了2300MWh鋰離子電池技術改造項目。
電動自行車用動力電池受市場價格戰(zhàn)影響，出現(xiàn)業(yè)績大幅下滑，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入4.03億元，同比下降43.99%；實現(xiàn)利潤-3123.94萬元，相應地對公司利潤影響為-1593.21萬元。我們認為，未來隨著公司戰(zhàn)略中心的轉移，電動自行車用動力電池在公司主營業(yè)務的比重將逐步較少，同時對于業(yè)績的影響將逐步降低。
◆基礎業(yè)務穩(wěn)中有升，華鉑收購完成有利于公司實現(xiàn)產業(yè)鏈前端布局。報告期內，公司通信及后備電源業(yè)務保持穩(wěn)定，本期實現(xiàn)營業(yè)收入12.06億元，同比增長2.46%，其中內銷收入8.9億元，增長13.81%。其中對中國鐵塔的銷售收入為7.51億元，同比增長456.3%。報告期內，控股子公司華鉑科技積極開展鉛資源回收業(yè)務，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入13.89億元，對公司貢獻利潤為4868.23萬元。我們認為，華鉑科技的并表對公司上半年的營收增長起到了直接的作用，但華鉑科技的凈利潤率不高，其并表未來對公司凈利潤的影響程度將十分有限。
投資建議：
我們預計在儲能市場發(fā)展加速、動力電池穩(wěn)步推進的行業(yè)前提假設下，公司2016-2017年的EPS分別為0.411元、0.649元，對應P/E分別為57.23倍、36.24倍。以目前儲能設備行業(yè)48.67倍的P/E中位數(shù)來看，公司2016年的估值已較為均衡，但考慮到目前新能源汽車補貼的不確定性，我們將其投資評級由“買入”調整為“增持”，建議投資者持續(xù)關注公司未來儲能業(yè)務的發(fā)展情況。
風險提示：儲能項目建設進度低于預期；鋰電供求關系發(fā)生短期變化；動力電池項目推進低于預期。
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