>> 中信證券-南都電源（300068）2016年中報點評-業(yè)績大幅增長，動力電池獲突破-160810
| 上傳日期： |
2016/8/10 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王海旭 |
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收入方面，增長主要來自子公司華鉑科技貢獻的10.9 億元營業(yè)額，同時公司的后備電源銷售也有2.46%的上升；利潤方面，公司主營的后備電源、動力電池和儲能電源系統(tǒng)毛利均有超過5 個百分點的增幅，去年收購的華鉑科技貢獻凈利0.49 億元。
后備電源業(yè)務(wù)穩(wěn)中有增，鉛資源回收力推業(yè)績增長。公司主營的后備電源業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收12.06 億元，其中有7.51 億元來自對中國鐵塔的銷售，這部分增長高達456.3%，主要是公司在中國鐵塔的集中招標(biāo)中獲得理想市場份額，這也為后續(xù)的業(yè)績增長奠定良好基礎(chǔ)。同時，隨著IDC 市場放量，數(shù)據(jù)中心的后備電源業(yè)務(wù)也帶來1.38 億元收入。此外，公司去年下半年并表的華鉑科技是一家專業(yè)從事鉛資源回收的企業(yè)，公司通過此舉進一步控制了采購原材料的成本，不僅可以每年獲得政府高額補貼，同時也為鉛蓄電池業(yè)務(wù)的毛利帶來新的上升空間。
緊跟市場需求，轉(zhuǎn)攻動力電池業(yè)務(wù)。受低速車和電動自行車市場增長滯緩的影響，公司報告期內(nèi)動力電源及系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入下滑27.58%。但隨著新能源汽車規(guī)模的飛速發(fā)展，市場對動力電池的需求大幅增加。為此公司積極推進動力鋰電池的產(chǎn)能擴建，自籌17.8 億元投建年產(chǎn)2300MWh 的動力電池產(chǎn)線，其中500MWh 的產(chǎn)能將在今年年底達成，剩下1800MWh預(yù)計在明年年底實現(xiàn)。項目完成后，公司將具備年產(chǎn)1600MWh 三元鋰電池、1900MWh 磷酸鐵鋰電池的能力。報告期內(nèi)，公司全資子公司杭州南都動力科技成功入圍工信部《汽車動力蓄電池行業(yè)規(guī)范條件》企業(yè)目錄，為后續(xù)動力電池業(yè)務(wù)大幅增長奠定堅實基礎(chǔ)，并獲得保定長安客車3 億元訂單，與東風(fēng)神宇簽訂戰(zhàn)略協(xié)議。我們預(yù)計動力電源業(yè)務(wù)將在明年迎來高速增長，同時毛利也將大幅攀升（目前僅15.8%）。
商用儲能新模式，萌芽未來利潤增長。公司鉛炭電池成本優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)，使得商用儲能成為現(xiàn)實。今年4 月，公司與蘇州園區(qū)內(nèi)三家公司簽署了規(guī)模共約68.6MWh 的商用儲能電站項目，預(yù)計將為公司帶來495 萬元/年收入，目前體量雖小，但極具示范性意義。此后，公司積極推進“儲能+運營”商用模式，商用儲能電站累計已簽約規(guī)模超過700MWh，可以說是我國儲能商業(yè)模式推廣最早最快的民營企業(yè)。
風(fēng)險提示。1、動力電池價格下跌風(fēng)險；2、新能源汽車增長不達預(yù)期等。
盈利預(yù)測、估值及投資評級?；诠緞恿﹄姵夭季趾驮霭l(fā)完成情況，我們上調(diào)2016-18 年EPS 盈利預(yù)測分別為0.48/0.74/1.11 元（原預(yù)測為0.46/0.64/0.80 元），公司當(dāng)前股價22.4 元，對應(yīng)PE 分別為47/30/20 倍。
考慮到公司動力電池業(yè)績主要在明年開始釋放，參照可比公司估值給予公司2017 年40 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價29.6 元，維持“買入”評級。
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