>> 安信證券-南都電源（300068）業(yè)績高增，動力鋰電及儲能蓄勢待發(fā)-160809
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2016/8/9 |
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作者： |
黃守宏 |
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傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)定，動力鋰電獲突破。分業(yè)務來看，公司傳統(tǒng)主業(yè)通信后備電源實現(xiàn)營收12.05 億，同比增長2.46%，增長穩(wěn)定；15 年收購的華鉑科技實現(xiàn)營業(yè)收入13.89 億元，為公司貢獻利潤為4868.23 萬元。在動力電池及系統(tǒng)領域，實現(xiàn)營業(yè)收入5.45 億，同比減少27.58%，其中動力鋰電業(yè)務實現(xiàn)營收1.42 億元，同比增長323.27%，電動自行車用動力電池營收4.03 億，同比下降43.99%。儲能領域?qū)崿F(xiàn)營收7502 萬，同比減少22.39%。
毛利率小幅度提升，期間費用控制良好。公司產(chǎn)品毛利率15.76%，與上年同期相比小幅度增長，公司各類業(yè)務毛利率均有所提高，其中后備電源/動力電源及系統(tǒng)/儲能電源及系統(tǒng)毛利率同比增加5.05/6.51/5.15 個pct；費用率方面，公司2016 年上半年期間費用率為9.83%，較去年同期下降0.88%，其中銷售/管理費用率同比下降 0.79/0.22 個pct，財務費用率較去年同期上升0.13%，主要系本期銀行借款增加使利息支出增加和并入控股子公司華鉑科技共同影響所致。
鉛酸電池龍頭，收購安徽華鉑打通鉛回收產(chǎn)業(yè)鏈：公司是國內(nèi)通信后備電源領域龍頭企業(yè)，受益于4G 網(wǎng)絡基建投資以及IDC 建設，公司傳統(tǒng)鉛酸電池業(yè)務有望持續(xù)穩(wěn)定增長。公司鉛酸電池原材料為鉛及鉛合金，其需求量大，占公司采購總額70%，收購的華鉑科技再生鉛項目，有助于降低原材料成本，打造鉛回收閉環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈。華鉑目前再生鉛產(chǎn)能21 萬噸，電解鋁10 萬噸，產(chǎn)能規(guī)模大約40 億左右，我們預計大概率完成2016 年業(yè)績承諾2.3 億元。
儲能“投資+運營”商業(yè)模式加速拓展，項目持續(xù)落地。在“十三五”期間，儲能被納入能源局、科技部及地方政府的發(fā)展規(guī)劃中。國內(nèi)市場，我們前期的調(diào)研表明，鉛炭電池儲能在無補貼情況已經(jīng)可以商業(yè)化運營。公司鉛炭電池和鋰電儲能技術領先，基于削峰填谷，推出“投資+運營”儲能系統(tǒng)商用化模式。目前公司已投運儲能項目45 個，投運裝機容量150MWh，承擔了國內(nèi)多個示范項目的建設運營工作。公司2016 年以來加快儲能項目推廣進程，今年4 月公司已與江蘇鎮(zhèn)江合作簽約600MWh 能源互聯(lián)網(wǎng)項目，16 年底完成100MWh 容量建設，待建項目7 個，已經(jīng)簽署商用儲能項目總?cè)萘窟_108.64MWh。報告期內(nèi)，公司注資3000 萬元成立鎮(zhèn)江南都能源互聯(lián)網(wǎng)運營公司。隨著儲能技術提高與成本進一步下降，未來儲能領域有望成為公司重要的潛力增長點。
加碼動力鋰電，電池有望持續(xù)放量增長。新能源汽車行業(yè)景氣度持續(xù)，經(jīng)過草根調(diào)研及測算，今年動力電池的供需格局很大程度上由前四批企業(yè)的產(chǎn)能的決定，動力電池今年呈現(xiàn)動態(tài)緊張，并且三元電池的供給存在缺口。
公司已進入第四批目錄，目前鋰電產(chǎn)能1.2GWh 已不能滿足市場需求增長，于2016 年投資17.8 億元加碼年產(chǎn)2.3GWh 動力鋰電技改項目，建成以后達到總產(chǎn)能3.5GWh（其中三元1.6GWh，磷酸鐵鋰電產(chǎn)能1.9GWh），未來每年可實現(xiàn)總銷售收入52 億元，利潤總額約6.5 億元。公司與長安客車、東風、廈門金旅等合作，其中長安全年訂單3 億，東風3 億以上。隨著公司鋰電產(chǎn)能釋放，公司業(yè)績將迎來放量增長。
投資建議：看好公司作為通信后備電源龍頭企業(yè)，傳統(tǒng)主業(yè)保持穩(wěn)定，收購華鉑科技打造循環(huán)回收產(chǎn)業(yè)鏈，受益于新能源汽車需求增長，加碼動力鋰電擴產(chǎn)能，未來有望放量增長，公司鉛炭電池技術領先，已經(jīng)可以實現(xiàn)無補貼商業(yè)化運營，打造儲能領域龍頭?？紤]增發(fā)后股本，預計公司2016-2018 年凈利潤分別為4.09 億、6.04 億和9.13 億，對應的EPS 分別為0.52 元、0.77 元和1.17 元，給予買入-A 投資評級，12 個月目標價為38.26元。
風險提示：儲能政策不及預期，儲能技術進步與成本下降不及預期、動力電池不達預期
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