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    山西獨(dú)立焦化廠龍頭，充分受益于行業(yè)回暖。公司隸屬于山西焦煤集團(tuán)，是山西獨(dú)立焦化行業(yè)的龍頭企業(yè)，擁有焦炭產(chǎn)能360 萬噸/年，以及30 萬噸/年焦油加工、34 萬噸/年焦?fàn)t煤氣制甲醇、10 萬噸/年粗苯精制等生產(chǎn)能力。隨著，焦炭業(yè)務(wù)的回暖以及煤化工產(chǎn)品的提價(jià)，公司單季度業(yè)績環(huán)比改善非常明顯，Q1 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.99 億元，Q2 為0.13 億元，Q3 為0.56 億元。
    產(chǎn)能收縮，焦價(jià)年內(nèi)大幅上漲。最近幾年，環(huán)保趨嚴(yán)下焦炭產(chǎn)能持續(xù)收縮，前9 個(gè)月全國焦炭產(chǎn)量同比下滑1.6%，而同期粗鋼產(chǎn)量同比上升0.4%，焦炭供應(yīng)明顯偏緊。公司所處的臨汾地區(qū)二級冶金焦市場價(jià)從7 月初的750 元/噸上漲到9 月底1280 元/噸，大幅上漲71%，截至10 月27 日，已漲至1520 元/噸，實(shí)現(xiàn)了翻倍。我們認(rèn)為，實(shí)質(zhì)性去產(chǎn)能的焦炭行業(yè)，在需求較為穩(wěn)定的前提下，有望繼續(xù)走出強(qiáng)勢行情。
    期間費(fèi)用繼續(xù)壓縮，管理費(fèi)用下降顯著。前三季度，公司期間費(fèi)用合計(jì)2.64 億元，同比下降13%，處于繼續(xù)壓縮態(tài)勢。其中，管理費(fèi)用為0.73 億元，同比大幅下降40%，這主要得益于職工薪酬的大幅縮減；銷售費(fèi)用0.43 億元，同比基本持平；財(cái)務(wù)費(fèi)用1.48 億元，同比微增6%。從第三季度來看，管理費(fèi)用同比壓縮40%，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下滑9%，銷售費(fèi)用同比基本持平，整體期間費(fèi)用持續(xù)壓縮。
    擬注入中煤華晉資產(chǎn)，打造煤焦一體化。公司擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式收購山焦集團(tuán)持有的中煤華晉49%的股權(quán)，作價(jià)44.75 億元。其中，擬以6.44 元/股向山焦集團(tuán)發(fā)行6.02 億股支付38.75 億元，另外
    6 億元以現(xiàn)金支付，同時(shí)以7.34 元/股發(fā)行1.63 億股，募集不超過12 億元的配套資金。此次交易完成后，主要從事煤炭采選業(yè)務(wù)的中煤華晉將成為公司重要的聯(lián)營企業(yè)，2014/2015 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別是10.14億元、6.3 億元，其所屬的王家?guī)X礦區(qū)是國內(nèi)一流的高產(chǎn)高效特大型現(xiàn)代化礦區(qū)，此次交易將大幅提升公司資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力。
    盈利預(yù)測與估值：考慮正在注入的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)華晉焦煤公司股權(quán)，我們對公司采用分部估值法。預(yù)計(jì)2017 年華晉焦煤歸母凈利潤約15 億元，給予20 倍估值，歸屬于上市公司的市值為150 億；未考慮資產(chǎn)注入，預(yù)測公司2016-2018 年歸屬于母公司的凈利潤分別為1.0/1.7/2.04 億元，給予2017 年20 倍估值，市值為34億元?？紤]目前7.66 億總股本和新增7.65 億股本，合計(jì)15.3 億股，而目標(biāo)總市值為184 億元，故給予公司目標(biāo)價(jià)12.03 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)低迷；下游需求不景氣；資產(chǎn)重組方案審批風(fēng)險(xiǎn)。