>> 國金證券-海鷗衛(wèi)?。?02084）家用輕工行業(yè)：傳統(tǒng)主業(yè)經營穩(wěn)健，整裝衛(wèi)浴成長期看點-161027
| 上傳日期： |
2016/10/28 |
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揭力 |
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經營活動凈現(xiàn)金流為2.15 億元，高于同期凈利潤。分季度看，公司Q1/Q2/Q3 營收同比增速分別為-3.75%/0.50%/8.13%，歸母凈利潤同比增速分別為401.38%/2.73%/37.71%。公司同時預計2016 年歸母凈利潤變動區(qū)間為50%至100%。
經營分析
業(yè)績增速遠高于營收增速，公司盈利能力顯著增強。前三季度，公司收入繼續(xù)保持增長（+1.81%），毛利率小幅升至21.88%（+0.89pct.）。期間費用率下降0.75pct.。其中，管理費用率與財務費用率均有所下降（-0.29pct./-0.21pct.），而銷售費用率增加0.01pct.，公司整體費用管控力度有所加強。
此外，公司歸母凈利潤率為4.84%（+1.30pct.），公司盈利能力持續(xù)好轉。
整裝衛(wèi)浴行業(yè)頻傳政策佳音。今年2 月，國務院《關于進一步加強城市規(guī)劃建設管理工作的若干意見》中提出，力爭用10 年時間使裝配式建筑占新建建筑比例達到30%。隨后，四川、杭州、石家莊、福建、嘉興、廣東及江西等省市明確提出了未來5-10 年裝配式建筑占新建建筑的具體比例。8 月18日，上海市住建委發(fā)布《關于進一步加強本市新建全裝修住宅建設管理的通知》，《通知》中明確提出，2017 年1 月1 日起，凡出讓的新建商品房建設用地，上海市外環(huán)內城區(qū)應達到100%全裝修比例，同時提出鼓勵整體衛(wèi)浴和廚房等部品模塊化應用。參考日本上世紀六十年代后住宅產業(yè)化在政府政策推動下迅猛發(fā)展的經驗，我們看好裝配式建筑相關產業(yè)的后續(xù)發(fā)展。繼定制衣柜、櫥柜之后，整裝衛(wèi)浴行業(yè)將迎來爆發(fā)式增長的機會，鑒于行業(yè)內公司數(shù)量少、實力弱，公司攜代工制造高端衛(wèi)浴設備經驗，同時整合了整裝衛(wèi)浴行業(yè)的領先技術和渠道，有望在行業(yè)的高速發(fā)展中拔得頭籌。
收購重慶四維，助力推動整裝衛(wèi)浴業(yè)務發(fā)展。2016 年8 月2 日，公司以自有資金6,050.42 萬元一次性付款，完成對重慶國之四維衛(wèi)浴80%股權受讓，并在重慶聯(lián)合產權交易所完成對標的公司的摘牌。此次收購之后，公司旗下將擁有愛迪生、有巢氏、重慶四維及金四維四大自主品牌，公司品牌實力顯著增強。通過本次收購，公司可充分利用四維衛(wèi)浴現(xiàn)有營銷渠道，為整裝衛(wèi)浴業(yè)務未來布局推廣打下基礎。公司也可通過將四維產品植入整裝衛(wèi)浴空間，彌補公司在陶瓷衛(wèi)浴領域的市場空白，預期業(yè)務協(xié)同發(fā)展效應顯著。
定增項目穩(wěn)步推進，整裝衛(wèi)浴產能有望陸續(xù)投放。9 月13 日，公司修訂非公開發(fā)行方案，調減了募投項目所需鋪底流動資金、預備費、人員工資、調研推廣費等非資本性支出部分，將募集資金調整為不超過55,084 萬元，差額部分將使用自有資金、銀行貸款等自籌資金支付。9 月29 日，公司已收到反饋意見，公司非公開發(fā)行項目穩(wěn)步推進。此外，根據(jù)公司計劃，募投資金到位前，公司將采用租賃有巢氏資產的方式推進整裝衛(wèi)浴項目，蘇州有巢氏3 萬套產能有望快速恢復，后續(xù)產能也將隨著公司定增項目穩(wěn)步推進而持續(xù)投放，公司業(yè)績中長期大幅增厚可期。
風險因素
原材料價格波動風險；整裝衛(wèi)浴行業(yè)發(fā)展不達預期；匯率波動風險。
盈利預測與投資建議
考慮到定制整裝衛(wèi)浴行業(yè)發(fā)展空間大、競爭對手弱的格局，同時行業(yè)政策催化不斷增強，公司引進先進技術與原有業(yè)務結合，或有望引領行業(yè)快速成長。我們上調公司2016-2018 年EPS 預測至0.14/0.22/0.33 （ 三年CAGR57.3，原預測為0.12/0.14/0.21 元/股），對應PE 分為84/56/37 倍，維持公司“買入”評級。
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