>> 中信證券-海鷗衛(wèi)?。?02084）重大事項點評：收購四維衛(wèi)浴物美價廉，積極推進整體衛(wèi)浴戰(zhàn)略-160803
| 上傳日期： |
2016/8/3 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄢鵬，鞠興海 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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對此我們點評如下：
評論：
四維歷史悠久，品牌美譽度高。四維衛(wèi)浴始創(chuàng)于1952 年，是集衛(wèi)浴產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為一體的大型衛(wèi)生陶瓷制造企業(yè)，主要產(chǎn)品有陶瓷潔具、龍頭和浴室柜配套等，擁有四維（swell）、金四維（golden swell）兩大知名衛(wèi)浴品牌，品牌歷史相當悠久，多次榮獲“中國十大陶瓷潔具品牌”、“中國十大衛(wèi)浴品牌”等殊榮。四維現(xiàn)擁有重慶江津、萬盛兩大生產(chǎn)基地，年產(chǎn)約220 萬件高中檔衛(wèi)生陶瓷，60 萬套五金龍頭，規(guī)模居西部第一。在出口貼牌制造方面，四維與德國杜拉維特公司等專業(yè)衛(wèi)浴公司深度合作；在國內(nèi)市場方面，曾廣泛應用于著名建筑裝飾項目，如北京奧運羽毛球場館、上海財富論壇、重慶人民大禮堂等。
四維控股曾在A 股上市（代碼600145），2012 年被借殼。在上市經(jīng)營期間，其衛(wèi)浴類產(chǎn)品收入峰值近4 億元。首先，公司以較低的價格獲得了歷史長達50 年的知名品牌，較大地增加了企業(yè)的整體品牌價值。從估值上看，截至2016 年3 月31 日，重慶國之四維資產(chǎn)總計9482 萬元、所有者權益7391 萬元，公司此次以6050 萬元收購80%股份，對應PB約1.02 倍較合理。重慶國之四維成立于2015 年10 月20 日，四維集團將衛(wèi)浴類業(yè)務拆分整合至其中，而當時的注冊資本便達4000 萬元。綜上，此次收購可謂物美價廉。
夯實產(chǎn)品/品牌/渠道，此次收購大大有助于整體衛(wèi)浴戰(zhàn)略推進。從戰(zhàn)略上看，公司此次收購四維，參與國企混改，最主要的目的是堅定推進整體定制衛(wèi)浴大戰(zhàn)略。我們認為協(xié)同效應主要體現(xiàn)為兩方面：1. 公司傳統(tǒng)主要擅長五金產(chǎn)品的生產(chǎn)，此次收購四維衛(wèi)浴極大補充了潔具產(chǎn)品生產(chǎn)，整體衛(wèi)浴“內(nèi)容物”生產(chǎn)布局完善，加之有巢氏擁有整體衛(wèi)浴“六面板”的技術及產(chǎn)能，整體衛(wèi)浴生產(chǎn)加強保障；2. 四維衛(wèi)浴是國內(nèi)外知名，且極具歷史底蘊自主品牌，營銷網(wǎng)絡完善（上百家經(jīng)銷商），公司目標是引領國內(nèi)B 端及C 端整體衛(wèi)浴市場，此次收購將有效彌補其在“品牌”及“渠道”方面的短板。
風險因素。海外需求疲軟；匯率波動風險；線上流量、入口競爭加?。徽w衛(wèi)浴B 端及C 端市場需求不達預期，訂單沒有保障；定增未通過等。
盈利預測、估值及投資評級。國內(nèi)硬裝工業(yè)化處于孕育期但市場空間以千億計，公司定增發(fā)力整體定制衛(wèi)浴，收購四維衛(wèi)浴再添版圖，有望成為衛(wèi)浴及硬裝工業(yè)化先鋒龍頭?？紤]到短期研發(fā)和生產(chǎn)投入壓制盈利，整體衛(wèi)浴新業(yè)務預計在2018 年開始釋放業(yè)績，我們維持公司2016-2018 年EPS 預測0.11/0.25/0.55 元，對應PE 90/41/19 倍。目前公司現(xiàn)價10.35元，仍低于11.56 元的定增底價，總市值僅47 億元，是地產(chǎn)后周期板塊中的前期滯漲品種，維持“買入”評級及16.60 元目標價。
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