>> 中信證券-海鷗衛(wèi)浴（002084）重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)-租賃獲得優(yōu)質(zhì)技術(shù)與產(chǎn)能，整體衛(wèi)浴大戰(zhàn)略切實(shí)推進(jìn)-151109
| 上傳日期： |
2015/11/9 |
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322KB |
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pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
鞠興海，鄢鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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另外，公司有權(quán)在合作期內(nèi)收購(gòu)匯威公司所持的全部蘇州有巢氏股權(quán)。對(duì)此我們點(diǎn)評(píng)如下：
中信評(píng)論：
租賃獲得有巢氏技術(shù)與產(chǎn)能，承包整體衛(wèi)浴業(yè)務(wù)。蘇州有巢氏系統(tǒng)衛(wèi)浴有限公司成立于2005 年，是由香港匯威有限公司投資設(shè)立的外商獨(dú)資企業(yè)，主要從事系統(tǒng)浴室的設(shè)計(jì)、制造、銷售、安裝及維護(hù)保養(yǎng)，目前已發(fā)展成國(guó)內(nèi)首屈一指的整體衛(wèi)浴提供商，曾榮獲上海Cihaf2005 中國(guó)住交會(huì)創(chuàng)新科技獎(jiǎng)。有巢氏衛(wèi)浴產(chǎn)品強(qiáng)調(diào)整體衛(wèi)浴概念，采用世界著名系統(tǒng)衛(wèi)浴廠商日本長(zhǎng)府制造所（CHOFU）雄厚的高科技術(shù)，并提出獨(dú)特的顧問(wèn)式營(yíng)銷、保姆式服務(wù)。通過(guò)此次協(xié)議安排，海鷗在實(shí)質(zhì)上實(shí)現(xiàn)了對(duì)蘇州有巢氏的收購(gòu)，獲得了其日本標(biāo)準(zhǔn)的整體衛(wèi)浴技術(shù)專利和生產(chǎn)產(chǎn)能。同時(shí)由于經(jīng)營(yíng)性租賃，有巢氏固定資產(chǎn)的折舊攤銷以及其他成本不進(jìn)入報(bào)表，業(yè)務(wù)磨合早期也不會(huì)增加上市公司財(cái)務(wù)壓力。
整體衛(wèi)浴商業(yè)化前景廣闊，海鷗有巢氏有望快速發(fā)展。整體衛(wèi)浴起源于日本（1964 年），在日本標(biāo)準(zhǔn)化量產(chǎn)及商業(yè)化應(yīng)用已經(jīng)非常成熟（商用/民用住宅覆蓋率超90%/80%）。目前整體衛(wèi)浴技術(shù)在國(guó)內(nèi)住宅普及率較低，主要應(yīng)用也在于商業(yè)項(xiàng)目（有巢氏主要供B 端）。一方面因?yàn)槠湓靸r(jià)較傳統(tǒng)模式高，另一方面與消費(fèi)習(xí)慣有關(guān)：日本消費(fèi)者習(xí)慣于SMC 等塑料材料作為衛(wèi)浴六面基材，而中國(guó)消費(fèi)者則習(xí)慣瓷磚主材。今年海鷗通過(guò)自主研發(fā)實(shí)現(xiàn)了瓷磚貼面與整體衛(wèi)浴產(chǎn)品相結(jié)合，通過(guò)此次安排又獲得了有巢氏先進(jìn)的技術(shù)與產(chǎn)能，或挖掘出國(guó)內(nèi)整體衛(wèi)浴商用需求潛能。同時(shí)考慮到國(guó)內(nèi)消費(fèi)水平提升，以及傳統(tǒng)家裝模式隨著人工成本不斷攀升其比價(jià)效應(yīng)漸弱，未來(lái)國(guó)內(nèi)整體衛(wèi)浴商用市場(chǎng)前景廣闊，海鷗有巢氏有望快速發(fā)展壯大。
積極加強(qiáng)研發(fā)，劍指定制整體衛(wèi)浴C 端大市場(chǎng)。我們看好未來(lái)國(guó)內(nèi)整體衛(wèi)浴定制民用市場(chǎng)：1）隨著中小戶型、特殊戶型的流行，定制和設(shè)計(jì)需求將不斷提升；2）逐漸進(jìn)入到家裝消費(fèi)的泛90 后、年輕化一代，崇尚時(shí)尚個(gè)性化與懶人經(jīng)濟(jì)，定制整體家裝服務(wù)順應(yīng)了消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)。目前海鷗正積極研發(fā)整體衛(wèi)浴配套的定制設(shè)計(jì)IT 系統(tǒng)（供應(yīng)鏈與服務(wù)鏈的信息化過(guò)程）。海鷗有巢氏的成立預(yù)示著公司在硬件端已為定制整體衛(wèi)浴做好了準(zhǔn)備，而待軟件端實(shí)現(xiàn)后中國(guó)版的整體衛(wèi)浴定制解決方案有望真正落地，將為國(guó)人帶來(lái)極大的便利和良好的消費(fèi)體驗(yàn)（線上瀏覽&設(shè)計(jì)滿足個(gè)性化需求+4 小時(shí)現(xiàn)場(chǎng)落地安裝+泛家裝衍生服務(wù)功能）。公司未來(lái)的整體衛(wèi)浴定制將主要針對(duì)家庭換裝市場(chǎng)（直接流量入口）；若粗略假設(shè)每年1000萬(wàn)套衛(wèi)浴換裝需求、5000 元客單價(jià)，則民用市場(chǎng)空間可達(dá)500 億元，有望孕育百億銷售級(jí)別的品牌龍頭。
風(fēng)險(xiǎn)因素。海外需求疲軟；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；線上流量、入口競(jìng)爭(zhēng)加?。患夹g(shù)研發(fā)進(jìn)度、業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型進(jìn)度不達(dá)預(yù)期等。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。公司是國(guó)內(nèi)衛(wèi)浴五金ODM 龍頭企業(yè)，擁有領(lǐng)先的設(shè)計(jì)制造和配套服務(wù)能力（TMS）。與齊家網(wǎng)交叉持股，共同成立“家互聯(lián)”基金，將持續(xù)深度進(jìn)行產(chǎn)業(yè)資源整合，前期齊家網(wǎng)定增資金已到戶助公司轉(zhuǎn)型加速。公司此次通過(guò)租賃獲得具備日本標(biāo)準(zhǔn)的整體衛(wèi)浴技術(shù)與產(chǎn)能，未來(lái)有望創(chuàng)造國(guó)內(nèi)新需求、打造定制整體衛(wèi)浴第一品牌?？紤]到此次租賃與合作安排短期對(duì)財(cái)務(wù)影響較小，我們暫維持公司2015-2017 年EPS 預(yù)測(cè)0.17/0.24/0.33 元，維持公司“增持”評(píng)級(jí)，繼續(xù)看好公司“互聯(lián)網(wǎng)+衛(wèi)浴制造”的產(chǎn)業(yè)升級(jí)之路。
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