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    日本目前整裝衛(wèi)浴商用/民用住宅覆蓋率超90%/80%。整體衛(wèi)浴技術(shù)在國(guó)內(nèi)住宅普及率較低，主要應(yīng)用也在于酒店等商業(yè)項(xiàng)目。一方面因?yàn)槠湓靸r(jià)較傳統(tǒng)模式高，另一方面與消費(fèi)習(xí)慣有關(guān)：日本消費(fèi)者習(xí)慣于SMC 等塑料材料作為衛(wèi)浴六面基材，而中國(guó)消費(fèi)者習(xí)慣瓷磚主材。
    目前公司通過(guò)自主研發(fā)實(shí)現(xiàn)了瓷磚貼面與整體衛(wèi)浴產(chǎn)品相結(jié)合，或挖掘出國(guó)內(nèi)整體衛(wèi)浴商用需求潛能。同時(shí)考慮到國(guó)內(nèi)消費(fèi)水平提升，以及傳統(tǒng)家裝模式隨著人工成本不斷攀升其比價(jià)效應(yīng)漸弱，未來(lái)國(guó)內(nèi)整體衛(wèi)浴商用市場(chǎng)前景廣闊：1. 隨著中小戶型、特殊戶型的流行，定制和設(shè)計(jì)需求將不斷提升；2. 逐漸進(jìn)入到家裝消費(fèi)的泛90 后、年輕化一代，崇尚時(shí)尚個(gè)性化與懶人經(jīng)濟(jì)，定制整體家裝服務(wù)衛(wèi)生、便捷等屬性提升了消費(fèi)體驗(yàn)；3. 工業(yè)化的衛(wèi)浴裝修工期極大縮短，帶來(lái)經(jīng)濟(jì)效益（例如房屋可更快出租）。
    攜手齊家網(wǎng)、特力家居，開(kāi)啟家裝工業(yè)化先鋒之路。目前公司正積極研發(fā)整體衛(wèi)浴配套的定制設(shè)計(jì)IT 系統(tǒng)（供應(yīng)鏈與服務(wù)鏈的信息化過(guò)程），而此次擬通過(guò)定增直接收購(gòu)有巢氏（國(guó)內(nèi)首屈一指的整體衛(wèi)浴提供商，采用世界著名系統(tǒng)衛(wèi)浴廠商日本長(zhǎng)府制造所（CHOFU）雄厚的高科技術(shù)）、以及在蘇州、珠海投建產(chǎn)能總近20 萬(wàn)套的定制衛(wèi)浴生產(chǎn)項(xiàng)目，預(yù)示著公司在硬件端開(kāi)始加速發(fā)力，軟硬件對(duì)接實(shí)現(xiàn)后中國(guó)版的定制整體衛(wèi)浴解決方案有望真正落地，將為國(guó)人帶來(lái)極大的便利和良好的消費(fèi)體驗(yàn)（線上瀏覽&VR 實(shí)境體驗(yàn)&設(shè)計(jì)滿足個(gè)性化需求+4-8 小時(shí)現(xiàn)場(chǎng)落地安裝+泛家裝衍生服務(wù)功能）。公司未來(lái)的定制整體衛(wèi)浴將主要針對(duì)于家庭換裝市場(chǎng)（直接流量入口）；若粗略假設(shè)每年1000 萬(wàn)套衛(wèi)浴換裝需求、1 萬(wàn)元客單均價(jià)，則民用市場(chǎng)空間可達(dá)千億級(jí)別，有望孕育百億銷(xiāo)售級(jí)別的品牌龍頭。后續(xù)推廣上看，公司與齊家網(wǎng)、特力家居達(dá)成戰(zhàn)略合作，將借助他們?cè)诩已b家居領(lǐng)域積累的渠道優(yōu)勢(shì)大力拓展終端市場(chǎng)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。海外需求疲軟；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；線上流量、入口競(jìng)爭(zhēng)加劇；技術(shù)研發(fā)進(jìn)度、業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；定增未通過(guò)等。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。公司是國(guó)內(nèi)衛(wèi)浴五金ODM 龍頭企業(yè)，擁有領(lǐng)先的設(shè)計(jì)制造和配套服務(wù)能力（TMS）。公司與齊家網(wǎng)交叉持股，共同成立“家互聯(lián)”基金，將持續(xù)深度進(jìn)行產(chǎn)業(yè)資源整合。公司近期發(fā)布定增及整體定制衛(wèi)浴投資計(jì)劃，決心做國(guó)內(nèi)衛(wèi)浴及泛家裝工業(yè)化帶頭人，這也與國(guó)家對(duì)于新型城市建設(shè)建筑的政策方向暗合，未來(lái)有望獲得更多政策支持。我們維持公司2015-2017 年EPS 預(yù)測(cè)0.17/0.24/0.33 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。繼續(xù)看好公司“互聯(lián)網(wǎng)+衛(wèi)浴制造”的產(chǎn)業(yè)升級(jí)之路。最新地產(chǎn)積極政策（降交易稅負(fù)等）料有效刺激后周期板塊，公司現(xiàn)價(jià)9.68 元低于11.61 元的定增底價(jià)，建議積極關(guān)注。