>> 中信證券-九洲藥業(yè)（603456）2016年三季報點評：業(yè)績恢復(fù)明顯,CMO長期空間看好-161030
| 上傳日期： |
2016/10/30 |
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作者： |
田加強(qiáng) |
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從單季度的數(shù)據(jù)來看，Q3 單季度收入環(huán)比Q2 單季度上升6.8%，同比上升15.7%，凈利潤環(huán)比大幅回升（公司Q2 單季度凈利潤僅17 萬元），同比下降15.8%，相比Q2 季度已有較大幅度的緩解。預(yù)計公司專利原料藥（CMO）業(yè)務(wù)板塊收入受訂單波動影響下降明顯，但特色原料藥板塊仍維持穩(wěn)健增長，報告期內(nèi)公司毛利率受此影響同比下降7.13%。
Entresto 調(diào)整后市場預(yù)期基本實現(xiàn)，CMO 訂單有望逐步恢復(fù)。根據(jù)諾華公司三季報數(shù)據(jù)顯示，抗心衰新藥Entresto Q3 單季度銷售實現(xiàn)5300 萬美元，且已在全球64 個國家上市，全年2 億美元的預(yù)定目標(biāo)基本可以實現(xiàn)。彭博數(shù)據(jù)顯示，2016 年1 月到8 月Entresto 的單月機(jī)構(gòu)批發(fā)采購額復(fù)合增速達(dá)到26.23%，市場推廣增速也相當(dāng)明顯，我們預(yù)計明年全年有望實現(xiàn)10 億美元的銷售大關(guān)，考慮到今年LCZ696 訂單大幅縮減，明年從增補(bǔ)庫存的角度考慮有望迎來一輪的較大訂單增長。公司三季度業(yè)績開始大幅扭轉(zhuǎn)，預(yù)計新增吉列德公司訂單貢獻(xiàn)較大，結(jié)合三代抗丙肝藥的市場快速放量，預(yù)計后期訂單也將迎來加速，結(jié)合碩騰等其他CMO 客戶訂單的穩(wěn)健增長，公司可能從Q3 走出業(yè)績的低谷，未來幾年迎來業(yè)績的快速反轉(zhuǎn)。
FDA 進(jìn)口警示解除意義重大，公司海外出口業(yè)務(wù)有望迎來新拐點。公司2014 年下半年因飛行檢查收到FDA 原料藥進(jìn)口警示和警告信，新開拓客戶受警示信影響一直受到很大制約，對公司特色原料藥業(yè)務(wù)和CMO 業(yè)務(wù)的增長都產(chǎn)生了很大負(fù)面影響，今年10 月10 日公司公告FDA 警示解除，意味著新客戶開拓工作將立即得到恢復(fù)，結(jié)合原有客戶業(yè)務(wù)訂單的穩(wěn)健增長，公司海外出口業(yè)務(wù)有望迎來新的拐點。
風(fēng)險因素：行業(yè)增速放緩、競爭過度致毛利率下滑風(fēng)險，
維持“增持”評級。公司特色原料藥業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，合同定制業(yè)務(wù)短期內(nèi)受Entresto 推廣不達(dá)預(yù)期的影響增速下降明顯，但預(yù)計未來幾年隨著公司客戶上市品種逐漸上市和放量，業(yè)績?nèi)匀桓咚俪砷L可期?？紤]到Entresto 的CMO 訂單增速雖逐漸恢復(fù)但仍大幅低于前期市場預(yù)期，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計2016-2018 年全面攤薄后EPS 為0.35/0.50/0.65元（原預(yù)測為0.52/0.69/0.95 元），但公司布局醫(yī)藥CMO 產(chǎn)業(yè)空間廣闊，新增訂單有望帶來業(yè)績爆發(fā)，參考市場可比公司給予2017 年55 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價27.5 元，維持“增持”評級。
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