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    戶外用品業(yè)務(wù)處于去庫(kù)存階段。面對(duì)外部整體消費(fèi)低迷，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇的不利局面，2016 年1-9 月份戶外用品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.62 億元，收入占比56.59%，同比降5.13%，完成了年度計(jì)劃指標(biāo)的53.44%。由于公司加大對(duì)過季庫(kù)存的清理力度，毛利率明顯下降，且由于四家加盟商并表，零售終端費(fèi)用大幅上升，戶外用品業(yè)務(wù)前三季度貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)金額1.3 億元，完成了年度計(jì)劃指標(biāo)的56.52%。即將到來(lái)的第四季度是銷售旺季，全年來(lái)看戶外用品業(yè)務(wù)收入將與去年持平或小幅下滑。
    旅行事業(yè)群目前主要作為集團(tuán)用戶流量的入口和集團(tuán)銷售收入的重要貢獻(xiàn)者，但是由于易游天下的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型以及綠野中國(guó)仍處于戰(zhàn)略實(shí)施推進(jìn)的前期階段，所以旅行事業(yè)群仍處于戰(zhàn)略虧損階段。2016年1-9 月份旅行事業(yè)群實(shí)現(xiàn)收入7.38 億元，同比下降20%。
    體育事業(yè)群目前以投資業(yè)務(wù)和鞏義嵩頂滑雪場(chǎng)運(yùn)營(yíng)為主，是集團(tuán)培育的未來(lái)新興業(yè)務(wù)板塊，通過探路者合同基金及探夢(mèng)工廠兩個(gè)平臺(tái)進(jìn)行。1、探路者和同基金已完成首期1.1 億元的資金募集，完成了對(duì)樂動(dòng)天下、Fittime、奧美健康、冰世界、光豬圈、馬拉馬拉等重點(diǎn)項(xiàng)目的投資，二期體育基金的募集正在推進(jìn)中。2、探夢(mèng)工廠已完成對(duì)新夢(mèng)想足球俱樂部、古德健身及愛江山越野、佳恩科技的投資。3、鞏義嵩頂滑雪場(chǎng)已完成22 條雪道及配套設(shè)計(jì)的建設(shè)，已具備每天5000 人次的旅游、滑雪及山地運(yùn)動(dòng)的日接待能力。
    定增完成，助力公司發(fā)展進(jìn)入新階段：公司已完成非公開發(fā)行的募資工作，募集資金凈額為12.57 億元，資金落地后將用于“探路者云項(xiàng)目”、“綠野戶外旅行O2O 項(xiàng)目”、“戶外用品垂直電商項(xiàng)目”、“戶外安全保障服務(wù)平臺(tái)項(xiàng)目”和“補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目”五個(gè)項(xiàng)目，有望加快公司綜合生態(tài)圈的建設(shè)布局。
    投資建議：公司戶外用品板塊處于去庫(kù)存階段，存貨何時(shí)出清尚需觀察；旅行服務(wù)板塊由于內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整，尚處于只貢獻(xiàn)收入而凈利潤(rùn)戰(zhàn)略性呈虧損階段；體育板塊還處于起步階段，因此整體來(lái)看，若要三大板塊形成協(xié)同發(fā)展之勢(shì)還需要一定時(shí)間的磨合。維持此前的判斷，預(yù)計(jì)2016-2018 年EPS 分別為0.35 元、0.46 元、0.55 元，對(duì)應(yīng)的PE 分別為46 倍、35 倍、29 倍，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)調(diào)整期尚未結(jié)束而新業(yè)務(wù)尚無(wú)法形成新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，因此估值偏高。目前公司總市值94 億，市值較小，且從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，待2016-2017 年庫(kù)存出清至健康后，戶外板塊的業(yè)績(jī)將會(huì)回到正常水平，旅行板塊也將為公司生態(tài)社群構(gòu)建和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型貢獻(xiàn)積極價(jià)值，未來(lái)股價(jià)彈性較大，維持“增持”評(píng)級(jí)。